1Q21 公司归母净利润同比+40.4%至2.11 亿元，符合预期生物股份公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入同比+40.4%至15.82 亿元，归母净利同比+83.8%至4.06 亿元，在预告区间内，并达成公司股权激励考核目标；1Q21 收入同比+41.9%至5.19 亿元，归母净利同比+40.4%至2.11 亿元，业绩符合我们及市场预期。

    　　养殖复产带动公司猪用疫苗业务修复，是业绩增长主因。

    　　1）猪用疫苗业务：我们估算2020 年公司该业务收入同比约+40%，其中口蹄疫/圆环疫苗收入同比超+30%/+100%，且公司表示口蹄疫疫苗、非口蹄疫猪用疫苗市场份额均有所提升；我们估算1Q21猪用疫苗业务收入同比约+60%，其中口蹄疫/圆环疫苗收入同比近+60%/+200%。禽用疫苗业务：我们估算2020 年公司禽用疫苗业务收入同比超+30%；1Q21 其收入同比约-15%~-20%。

    　　2）1Q21 综合毛利率同比-2.8ppt 至66.9%，我们认为主因短期内公司新园区产能利用率偏低，成本分摊高于去年同期。同时，1Q21毛利率环比+8.3ppt，表明逐步改善。

    　　3）1Q21 销售费用率同比+0.9ppt 至10.1%，渠道建设、营销加强。

    　　发展趋势

    　　猪用疫苗业务顺周期修复，推动本年业绩向上：考虑较高养殖利润刺激养殖复产，我们认为动物疫苗整体需求向好。且1Q21 较多大型养殖企业出栏量月环比持续向上，我们认为本年其出栏量释放潜力较大，而公司主要对接大型养殖企业，这令公司猪用疫苗销售充分受益。同时，公司强化智慧防疫增殖服务，加快非口蹄疫疫苗推广，我们判断这有助于本年公司猪用疫苗销售继续快速增长，从而带动公司收入及业绩修复。

    　　公司经营优化利在长期，看好竞争力提升：1）行业层面，我们判断生猪养殖规模化进程提速，进而抬高动物疫苗市场空间，这也利于公司未来发展。2）公司层面，我们认为公司竞争力领先，且公司经营策略持续升级。其一在于市场服务增进，公司打通线上与线下技术服务渠道，并推广“组合免疫”、“无针注射”，借此增强客户粘性及非口蹄疫疫苗销售；其二在于研发、工艺提升，公司P3 实验室、新园区智能生产起到根本支撑；其三在于产品线扩充，公司口蹄疫、圆环、禽用、宠物疫苗等品类多点开花。整体看，我们认为公司战略清晰，当前经营优化将支撑公司核心能力提升及长期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2021/22 年37/24 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测6.55/10.32 亿元及目标价27.7 元不变，目标价对应2021/22年48/30 倍P/E，27%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。