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生物股份(600201)机构评级研报股票分析报告

 
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生物股份(600201):养殖复产推动公司业绩修复

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-10-31  查股网机构评级研报

  1~3Q21 归母净利同比+41.6%,业绩符合预期

      生物股份公布1~3Q21 业绩:1~3Q21 收入同比+20.8%至13.38 亿元,归母净利同比+41.6%至4.19 亿元;其中,3Q21 收入同比+3.0%至4.98 亿元,归母净利同比+41.8%至1.61 亿元,符合我们及市场预期,业绩较快增长主因生猪复产推升疫苗需求,及公司强化产品组合及营销服务。

      1)猪用疫苗:我们估算1~3Q21 公司该业务收入同比超+30%,其中口蹄疫/圆环/伪狂犬疫苗收入同比约+20%/110%/+110%;3Q21 该业务收入同比超+10%,其中口蹄疫/圆环/伪狂犬疫苗收入同比约+5%/+80%/+50%。我们认为口蹄疫增速较低源于招采苗销售不佳;而圆环/伪狂犬高增长受益于公司产品组合推广。2)禽用疫苗:受禽养殖行业亏损影响,我们估算1~3Q21/3Q21该业务收入同比约-20%/-40%,其中3Q21 跌幅扩大主因当季招采苗销售不佳,3Q21 招采苗贡献收入同比约-50%。3)公司加大技术营销、组合免疫推广等,1~3Q21/3Q21 销售费用率同比+2.5/1.2ppt 至18.2%/19.8%。

      发展趋势

      本年动物疫苗行业需求向上,公司业绩持续修复:从行业趋势看,随本年生猪复产,动物疫苗整体需求向上,据国家兽药基础数据库,1~9 月份行业整体/猪瘟/伪狂犬/圆环疫苗批签发量同比+15.4%/+18.0%/+32.6%/+15.1%。从公司经营看,本年公司着力非口蹄疫疫苗营销,设立专门营销团队,并结合疫苗的免疫程序、疫病特征等,完善不同疫苗的技术服务,进而提供综合防疫方案。基于此,本年公司猪圆环、伪狂犬、反刍疫苗等增长均在提速。整体看,我们判断本年公司疫苗收入向上,利于公司收入及业绩修复。

      打磨核心能力并扩大经营版图,看好平台化前景:公司不断夯实核心能力,其一为营销服务加强,公司创新布局“组合免疫”、“无针注射”等方案,我们认为这有助于增强客户粘性;其二为研发技术增进,公司 P3 实验室为产品迭代奠定基础,且新园区智能化车间利于提升疫苗质量。同时在战略上,公司扩张业务版图,从猪用疫苗向禽用、反刍、宠物疫苗等更多品类延伸。

      整体看,随公司核心能力增强及业务版图扩大,我们认为公司有望逐步打造动保平台,提升中长期发展空间。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22 年27/20 倍P/E。考虑畜禽养殖盈利低迷对公司销售的潜在影响,我们预测2021 年归母净利基本维持6.13 亿元,下调2022 年归母净利预测11.8%至8.04 亿元,下调目标价18.8%至19.5 元,对应2021/22 年36/27 倍P/E,35%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      市场竞争加剧;产品推广低于预期;政策风险;疫情风险。

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