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生物股份(600201)机构评级研报股票分析报告

 
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生物股份(600201):非口产品继续发力 盈利持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2024-05-08  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2023 年报和2024 年一季报:23 年实现营收15.98 亿,yoy+4.55%,归母净利2.84 亿,yoy+34.64%,扣非归母2.54 亿,yoy+29.74%。24Q1 实现营收3.48 亿,yoy-4.42%,归母净利1.06 亿,yoy-1.05%,扣非归母9532 万,yoy-5.32%。

      评论:

      口蹄疫疫苗有所承压,非口产品表现优异。23 年公司疫苗主业实现收入14.71亿元,同比略增1.35%。分产品来看,其中口蹄疫疫苗在面临“先打后补”政策调整、政府采购规模萎缩以及行业竞争激烈的局面下,销量同比下降11.52%;非口产品方面,受益于新产品的助力和营销策略的调整,整体表现较为突出,其中猪用疫苗方面,圆环系列疫苗23 年销量同比增长24.57%,核心单品圆支二联自2022H1 上市后持续放量,23 年销量增幅高达109.25%,反刍疫苗方面,牛二联疫苗销量同比增长22.89%,布病疫苗则受益于M5-90 产品上市,销量同比增长8.32%;禽苗方面,新流法三联灭活疫苗销量同比增长15.43%。另外,从销售模式来看,23 年公司直销收入5.70 亿,同比大增40.58%;经销收入6.15 亿,同比下降19.56%,政府采购收入2.86 亿,同比增长1.61%。

      毛利率持续改善,费用控制稳健。23 年公司实现毛利率59.19%,同比增长4.02pct;24Q1 公司实现毛利率60.80%,同比增长1.11pct,环比增长4.47pct。

      主要得益于公司持续地通过工艺优化降本增效,以及大力推动高毛利的非口疫苗的市场推广。2024Q1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.70%、8.85%、9.05%、-4.25%,同比分别+0.06pct、+1.02pct、+1.93pct、-0.64pct,净利率为30.62%,同比增长0.33pct。

      连续多年保持高强度研发投入,非瘟疫苗取得积极进展。23 年公司研发投入2.3 亿元,占营收比例高达14.39%,2018-2023 年期间,公司累计研发投入12.3亿元,年均投入超2 亿元,平均占营收比例超13%,未来五年布局研发管线新苗40 多个。其中,在重要单品非洲猪瘟疫苗研发方面,公司在自身P3 实验室基础上建立非瘟疫苗集成研发平台,开展多条技术路线的攻关,目前已初见成效:其中非瘟亚单位疫苗已在2023 年正式向农业部提交应急评审材料,进入效力评价阶段;非瘟mRNA 疫苗也正在进入递送、佐剂、免疫增强剂集成阶段,公司投资建成的全球首个动物mRNA 疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收。我们预计,后续若相关产品获批上市,有望给公司带来较大经营增量。

      投资建议:周期有望迎反转,看好公司非口业务持续发力,维持强推评级。公司逐渐摆脱对口蹄疫疫苗单一大品种的依赖,随着非口产品矩阵的持续完善以及包括圆支二联、布病疫苗等单品的持续放量,叠加下游养殖端逐步迎来景气向上,公司成长潜力可期,基于下游需求恢复节奏和公司产品放量节奏,我们调整预测24-25 年归母净利为3.78、4.72 亿(前值为3.66、4.50 亿),并引入26 年盈利预测5.61 亿,参考同行可比公司估值水平,以及公司历史估值水位,我们给予公司24 年33 倍PE,调整目标价至11.22 元,维持“强推”评级。

      风险提示:下游需求恢复不及预期,产品竞争加剧,新品研发进展不及预期等。

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