业绩短期承压，持续创新厚积薄发，维持“买入”评级公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年营收12.55 亿元（-21.45%），归母净利润1.09 亿元（-61.58%），归母净利润下滑系行业竞争加剧，产品价格下降、毛利下滑叠加公司继续保持高强度研发投入。2025Q1 营收3.52 亿元（+1.06%），归母净利润0.76 亿元（-27.57%）。行业竞争加剧，公司短期业绩承压，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.51/3.48/4.48（2025-2026 年原预测分别为3.80/4.55）亿元，对应EPS 分别为0.22/0.31/0.40 元，当前股价对应PE 为31.4/22.6/17.5 倍。公司业绩短期承压，但持续创新厚积薄发，新品储备充足，维持“买入”评级。

    　　经营短期承压，大单品市占率稳固

    　　2024 年公司毛利率/净利率分别为53.86%/8.30%（-5.33pct/-9.04pct），2025Q1 毛利率/净利率54.53%/21.96%（-6.27pct/-8.66pct）。2025Q1 销售/管理/财务费用率15.00%/11.69%/-3.60%（+2.29pct/+2.84pct/+0.65pct）。受行业竞争加剧影响，公司短期业绩承压，但公司大单品市占率稳固，公司猪圆环疫苗市占率达23%，布病苗市占率达40%。此外公司已有多个大单品于2024 年批量上市，预计2025 年贡献业绩增量，预计2025 年公司反刍支原体苗营收超0.3 亿元，猫三联疫苗营收超0.1 亿元，小反刍兽疫疫苗营收超0.6 亿元，公司新品多点开花贡献增量利润。

    　　重视研发持续创新，新品储备充足厚积薄发

    　　2024 年公司研发投入1.79 亿元，占营业收入14.25%。报告期内公司独家取得羊布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1 株）等多个重要单品生产文号，并申报全球第一个猫传腹mRNA 疫苗。非瘟疫苗方面，公司非瘟亚单位疫苗安全性及有效性达到农业农村部《非洲猪瘟亚单位疫苗免疫效力评价指导原则》规定标准，目前正有序推进评审。公司重视研发创新，新品储备充足，长期成长动能强劲。

    　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。