调低2009、2010 年盈利预测，维持公司“谨慎推荐”评级

    我们将公司2009、2010 年的盈利预测从之前的EPS 1.13 和1.37 元下调至1.01和0.91 元，对应当前股价的PE 分别为16 和18 倍，维持“谨慎推荐”投资建议不变。

    补贴收入和投资收益对08 年业绩贡献较大公司2008 年实现营业总收入为15.0 亿元，同比增长22.4%；实现净利润3.19亿元，净利润同比增长为35.3%，实现全面摊薄的每股收益为1.0 元。公司的盈利获得了超预期的增长，主要是因为：1、政府补贴收入较上年大幅增加约4500 万；2、公司享受免所得税政策，免税期为2008-2010 年。3、投资公司效益增加，收益较上年大幅增加98.2%。

    电站空冷器收入与去年持平，09 年有望显著改善2008 年公司电站空冷器收入为7.18 亿元，同比增长仅0.3%，毛利率小幅上升一个点至27.1%。主要是因为公司产品结算周期一般都长达2-3 年，前期新增订单较少所致，如2007 年仅增加4.9 亿元订单。而公司在2008 年新增订单11.9亿元，同比增长141%，电站空冷器的收入明后两年有望实现15%的增长。

    当前电站建设已经呈现明显的下滑态势，2010 年之后公司电站空冷业务的增长将很可能放缓。不过，公司成功切入的电网换流站空冷设备有可能是业绩新的增长点。

    石化空冷器领域竞争激烈，收入增速面临放缓石化空冷器收入为5.54 亿元，同比增长23.8%，毛利率从2007 年的23.3%上升至25.6%。由于石化产品领域竞争激烈，2008 年仅新增订货5.7 亿元，同比下降了21%，产品收入增速面临放缓的趋势。

    期待管理体制改善，确立公司长期增长趋势

    公司在空冷子行业的龙头公司目前仍较为稳固，尽管其他内资企业的市场地位也有所增强。大型空冷设备是一个“准垄断”的市场，技术门槛、经验积累和资质要求能减缓国内后进者的步伐，而管理层扶持国产设备的决心又能抵挡国际对手。公司管理效率如能得到改善，公司增长潜力仍然值得期待。