需求旺盛，供给增长缓慢，氧化铝供不应求缺口加大。中国电解铝产能的严重过剩和铝价的上涨，使得电解铝产量在恶劣的环境下仍保持快速增长，从而拉动了氧化铝的需求增长。但未来18个月内，国内外投产的氧化铝产能不足200万吨，难以弥补国内每年新增250万吨的缺口。

    未来12个月价格仍将保持高位运行。我们预计05年均价将上升4%，原因是：氧化铝供不应求，其价格自然难有大幅下滑；由于电解铝价格上升，电解铝企业对其原材料氧化铝的价格上涨也有较好的承受能力；国际氧化铝的高位运行也有助于国内价格的稳定(进口4700元，国内4330元/吨)。

    控股集团中铝垄断行业，上市公司受保护。中铝集团拥有包括山东铝业在内的七家主要氧化铝生产基地，04年氧化铝产量占全国总量的95%，在国内拥有绝对的垄断优势。中铝在氧化铝生产技术专利和掌控铝土矿资源方面也拥有领先优势，为其它意欲进入的企业设置了无形壁垒。因此，至少在未来两年内，山东铝业将不会面对激烈竞争。

    产能增长空间大，可保持良好的成长性山东铝业拟投资9.3亿元扩建60万吨氧化铝生产线，预计在06年7月份投产，产能将有60%增长空间。由于此项目只是在原生产线基础上做技术提升，投资额可节省50%。公司重点打造化学品氧化铝的生产基地，可降低周期性风险。

    原料风险显现。公司主要原料铝土矿接近枯竭，因此资源匮乏是未来最主要的风险。同时，铝土矿以及煤炭、重油、电力价格的持续上涨将不断提高公司成本上升，对经营造成较大压力。

    股价过度反应不利因素，凸现机会。因市场担心氧化铝价格05年开始下跌导致06年业绩大幅度下滑等不利因素，公司股价近期已由高位下降了约60%。但我们认为公司06年盈利下降幅度将明显小于市场预期，因此股价已过度反应未来的不利因素。按照9倍市盈率(国际主要氧化铝企业平均11倍折扣20%)，以05年1.26元的每股收益计算，我们将目标价位定在11.3元(等于5.6倍EV/EBITDA，2.4倍市净率)，评级为“优异”。