盈利表现符合预期：上半年公司全部氧化铝和铝锭产量各为57.22万吨和4.75万吨，同比分别增长12.14%和89.39%，实现每股收益0.61元。如果剔除所得税率调整的因素，则净利润同比略降3.19%。这较为符合我们的预期。而由于应收帐款增加，公司当期每股经营现金流量为0.485元。

    氧化铝价格再度上涨： 8月份以来，随着国家取消氧化铝进料加工贸易，政策不确定性基本消除，企业已开始增加对氧化铝的采购。而华泽铝电28万吨电解铝项目的投产使得中国铝业外销氧化铝数量有所减少，加上国际铝价高企，这导致氧化铝价格再度出现上涨。目前进口氧化铝的港口交货价已上涨至5,050元/吨，与7月份相比上涨超过2,000元/吨。短期价格仍有上涨动力。

    调高氧化铝价格预测：基于对未来氧化铝价格回落速度将非常缓慢的判断，我们调高对2005 年和2006 年氧化铝价格的预测，将2005年价格由4,000 元/吨调高至4,265 元/吨，调整幅度为6.6％；将2006年预测由3,300 元/吨调高至3,500 元/吨，调整幅度为6.1％。我们预期氧化铝现货价格在未来几年内将会持续高于长单价格，并认为长单比例较高企业的盈利表现将会好于现货采购为主的企业。

    维持“中性－1“评级：虽然我们调高了未来两年的氧化铝价格预测，但由于山东铝业的生产成本也呈上升趋势，我们维持公司2005年和2006年的盈利预测，并维持其原评级不变。