行业判断：伴随着国内氧化铝产量的大幅增长，特别是非中铝系氧化铝产能的逐步达产，我们预计全球氧化铝供应紧张局面从06 年下半年起将趋于缓解。

    由于06 年公司氧化铝产能的扩张，特别是下半年32 万吨拜耳法产能扩张到60 万吨的实施，我们预计山东铝业06 年业绩仍将有较大幅度的增长，预计公司06~08 年将分别实现每股收益达1.635 元、1.522 元和0.998元。06 年净利润同比将增长26%。

    我们认为，山铝的投资价值主要是基于中铝的私有化概念。随着中铝A 股上市计划提上议事日程，我们认为中铝私有化山铝的可能性较大，合理收购价格应该在16～17 元。如果不实行私有化，山铝也必然实施股改，目前的估值水平也具有一定的安全边际。

    根据我们的估值模型，我们认为山铝股票的合理价位应该在16.35~16.80元，考虑到目前价格离合理价位只有10%左右的空间，同时考虑到我们对氧化铝价格趋势向下的判断，我们建议持有。