权益法核算所持中信银行股份,助推2016年业绩大幅增长

    公司通过收购Total Partner 直接持有中信银行H 股23.2亿股,占中信银行总股本的4.74%,此前公司推荐的董事已获批进入中信银行董事会,据此,公司从2016 年12月1日起对持有中信银行的股份转为权益法核算,并调整长期股权投资账面价值,由此形成2016 年归母净利润同增370%~420%左右,若剔除此因素则与上年基本持平。

    销售稳健增长,土地储备丰富

    根据新浪乐居房地产销售排行榜数据,公司2016年销售面积103.7万平米、销售额147.9亿元,分别同比增长5.8%、35.7%,销售均价同比增长28.2%至1.43万元/平米,市场占有率(销售额)维持在0.13%,整体保持稳健增长。公司近年坚持审慎拿地策略,2016年前3 季新增土地建面62万平米。公司前期累积了大量低成本土地,目前合计土储近2300 万平米(规划建筑面积),可满足未来5-8 年开发需求,项目主要分布在一、二线核心城市,其中长三角地区占比约一半,预计随着项目推进,公司将逐步进入收获期。

    财务改善,业绩锁定性好,估值低廉

    截止16年3季度末,公司剔除预收账款后的资产负债率为71.3%,同比下降3.2个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.4倍,短期偿债能力良好;净负债率为128.7%,较2015 年末下降23.7个百分点。公司三季度末预收款为133.7亿元,在扣除wind 一致预期的2016 年4 季度营业收入后,剩余部分仍可锁定2017 年wind 一致预期营收的43%。参照公司2016年3季度末净资产,目前PB为1.65 倍,在全部146只地产股中排名第29位,估值低廉。

    “地产+金融”双主业战略逐步成型

    公司通过持股拥有金融全牌照——①银行:中信、温州、盛京银行;②保险:阳光保险;③券商:湘财、长城证券;④期货:新湖期货。公司投资布局互联网金融:①与万得合作进入金融咨询服务领域;②投资通卡联城进入移动支付领域的应用和服务;③投资恩牛网络进入理财、信贷等一站式金融服务领域。随着公司不断完善金融信息服务领域布局,积极打造互联网金控平台,公司“地产+金融”双主业战略将逐渐成型。

    核心竞争力进一步强化,维持“买入”评级

    公司在战略、规模、品牌、管理等方面已具备一定的核心竞争力,为持续、健康、稳定发展打下坚实基础,未来将加速地产项目价值释放。预计16/17 年EPS 为0.67/0.26元,对应PE为6.8/17.4X,维持“买入”评级。

    风险

    若房地产行业2017年调整幅度及政策调控严厉程度超预期。