公司发布2021 年业绩报告,公司2021 年实现营业收入95.3 亿元,同比+13.2%,归母净利润5.5 亿元,同比-2.1%,我们认为主要受上游原材料价格大幅上涨的影响。公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一,技术领先,盈利能力强,已研并量产第四代产品,出货量大幅提升,有望受益于行业的快速发展。此外,公司的包装业务保持稳步增长,竞争力显著。公司增长驱动力明确,继续推荐,维持“买入”评级。

    事件:公司3 月18 日发布2021 年年报:2021 年营收95.3 亿元,同比+13.2%,归母净利润5.5 亿元,同比-2.1%。对此,我们点评如下:

    2021 年业绩基本复合预期,原材料涨价影响毛利率。公司2021 年营收95.3 亿元,同比+13.2%,归母净利润5.5 亿元,同比-2.1%,毛利率21.2%,同比下降0.2 个百分点。分季度看,Q4 单季度收入22.6 亿元,同比+56%,归母净利润1.2 亿元,同比-2%,毛利率18.6%,同比降低9.6 个百分点,我们认为主要由于上游原材料持续涨价所致:2021 年,公司主要原材料的价格涨幅在2%-36%之间,如PVC 热收缩膜价格同比增长20%,马口铁的价格同比增长36%。为了应对原材料涨价,公司对部分产品进行提价,最高提价16%。我们认为2022年下半年原材料价格有望回落,公司盈利能力或将回升。

    包装业务稳中有进,部分产品毛利率提升。2021 年公司的饮料包装业务开拓了元气森林、喜茶等新兴客户;在战略客户方面,实现了可口可乐系统业务增长,并与达能达成汽水瓶胚合作项目。纸包装业务,对战略客户(如百盛、麦当劳等)和新客户(莎布蕾等)的销售额均显著增长。分产品看,PET 瓶及瓶胚业务的毛利率同比+3.95 个百分点至32.22%,塑料防盗盖业务毛利率同比+0.35 个百分点至23.30%,我们预计主要由库存的原因所致。

    铝塑膜高速增长,引入ATL 和比亚迪为战略投资者。子公司紫江新材料2021年销售铝塑膜2217 万平方米,同比+49%,其中动力和储能用软包电池铝塑膜销量占比达到55%。2021 年下半年,紫江新材料引入ATL 和比亚迪成为战略投资者,我们认为通过进入比亚迪DM-i 刀片电池供应链,有望跟随比亚迪电池放量而持续增长;ATL 是高端消费电池企业,公司在进军高端铝塑膜领域更进一步,将提升行业竞争力,缩小与外资巨头的差距。

    铝塑膜单价和单平净利润同比均提升。公司2021 年铝塑膜单平米价格为16.4元,同比+6%,我们认为主要由于进入动力电池客户,单价高于3C 铝塑膜;2021 年单平净利润为2.99 元,同比+2%,毛利率32.4%,同比下降2.8 个百分点。在原材料涨价的背景之下,单平净利润仍有提升,体现了公司较强的经营管理能力。

    风险因素:软包电池应用不及预期;客户销量不及预期;新客户开拓不及预期;在竞争中处于劣势(如竞争对手突破技术和生产瓶颈);公司盈利能力下滑。

    投资建议:考虑到2021 年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响,我们下调公司2022/2023 年归母净利润预测至6.63/8.69 亿元(原预测为7.48/9.42 亿元),并引入2024 年归母净利润预测11.03 亿,当前股价6.22 元,对应2022/2023/2024 年14/11/9 倍PE。国内软包电池预计将迎来增长,尤其是磷酸铁锂领域,将大规模带动铝塑膜市场需求,国内企业优势提升,铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一,技术领先,有望受益于国产化替代。采用分部估值,参考锂电材料可比公司,给予公司包装业务2023 年15 倍PE(预计2023 年6.2 亿利润),铝塑膜业务2023 年30 倍PE 估值(预计2023 年2.34 亿权益净利润),对应总市值为163 亿元,目标价10.7 元,继续推荐,维持“买入”评级。