公司发布2022 年中报。2022H1 公司实现收入46.24 亿元，同比-5.07%；实现归母净利润2.33 亿元，同比-29.51%；实现扣非后归母净利润2.30 亿元，同比-29.65%。单22Q2 来看，2022Q2 公司实现收入22.70 亿元，同比-13.24%；实现归母净利润1.11 亿元，同比-46.05%；实现扣非后归母净利润1.15 亿元，同比-44.03%。

    包装主业提价缓解成本上涨，22H1 铝塑膜收入同比高增80.1%。

    2022H1 公司PET 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖分别实现收入8.19亿元、7.22 亿元和2.44 亿元，分别同比-2.7%、-6.1%和-11.5%，主要因为2022H1 饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降；2022H1 公司彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE 膜分别实现收入8.78 亿元、1.74 亿元和1.97 亿元，同比+9.1%、+5.5%和+7.7%。

    2022H1 铝塑膜实现收入3.01 亿元，同比+80.1%；铝塑膜销量1801.96 万平方米，同比+72.3%；2022Q2 铝塑膜均价16.7 元/平方米，环比不变；铝塑膜单平净利2.7 元/平米，同比-0.1 元/平方米，环比-0.5 元/平方米，主要因为2022H1 铝均价同比+24.4%；控股子公司紫江新材2022H1 实现净利润4972 万元，净利率16.41%。公司马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中。

    2022H1 成本压力下毛利率较为稳健，同比-1.24pct。

    2022H1 公司原材料PET 切片、PVC 热收缩膜、铝价格分别同比+28.8%、7.5%和24.4%。2022H1 公司毛利率20.53%，同比-1.24pct；公司净利率5.73%，同比-1.53pct。单22Q2 来看，公司毛利率21.37%，同比-1.62pct；公司净利率5.67%，同比-2.8pct。

    盈利预测与估值：公司主业稳健，有效传导成本上涨，紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业，基于下游食饮需求较弱及上海疫情影响，我们将22-24 年归母净利润6.6 亿元/8.1 亿元/9.6 亿元下调为5.4 亿元/7.0 亿元/8.7亿元。我们预计22-24 年营业收入99.81 亿元/113.03 亿元/129.47 亿元，同增5%/13%/15% ， 归母净利润5.4 亿元/7.0 亿元/8.7 亿元， 同比-2%/+30%/+24%，对应PE 16x/13x/10x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格变动风险；铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期；疫情扩散风险