公司发布2023 年中报，公司2023 年上半年实现营业收入47.46 亿元，同比+2.64%；归母净利润3.05 亿元，同比+30.99%；扣非净利润2.96 亿元，同比+28.35%。公司的包装业务保持稳步增长，竞争力显著。公司铝塑膜技术领先，盈利能力强，出货量大幅提升。公司增长驱动力明确，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　事件：公司2023 年上半年收入47.46 亿元，同比+2.64%；归母净利润3.05 亿元，同比+30.99%；扣非净利润2.96 亿元，同比+28.35%。对此，我们点评如下：

    　　2023H1 利润大幅提升，毛利率改善。公司2023H1 扣非净利润2.96 亿元，同比+28.35%；毛利率22.10%，同比提升1.57 个百分点。二季度毛利率22.68%，同比提升1.31 个百分点，环比增加1.22 个百分点。我们认为毛利率提升主要原因是公司原材料成本同比下降，如PET 切片价格同比-6.8%，PVC 热收缩膜价格同比-20.8%，马口铁价格同比-17.4%。

    　　包装业务稳中有进，持续开拓新产品。2023 年上半年，公司一方面做好产品研发、项目优化，完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研发项目如蜂花1L 瓶及瓶坯工业化、怡宝23.5g 增重坯等；另一方面做好质量控制、降低成本、节约能耗，实现了销量和利润的双增长。

    　　2023 年上半年，PET 瓶及瓶胚实现营业收入8.54 亿元，同比增长4.3%；PET瓶销量21.48 亿只，同比增长7.4%。

    　　铝塑膜销量高速增长，加大客户交流。子公司紫江新材料抓住新能源汽车及储能市场的发展机遇，持续深入大客户的战略合作，实现业务规模和资产规模的高速增长。2023 年上半年，公司铝塑膜销量2,558.41 万平米，同比增长41.98%，单平米价格为14.8 元，比2022 年全年下降10%。近年来，紫江新材不断扩大和加深与下游软包电池客户的合作，加强与大型锂电池厂商的技术交流，提高自身产品的市场份额。

    　　风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；公司的新客户开拓不及预期；竞争日益加剧（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力不及预期。

    　　投资建议：我们维持公司2023/2024/2025 年归母净利润预测为7.02/8.32/9.54亿元，现价对应2023/2024/2025 年12/10/8 倍PE。参考包装企业可比公司（宝钢包装和合兴包装）和锂电材料可比公司（明冠新材、天赐材料）2023 年Wind一致预期平均估值19 倍PE，考虑到铝塑膜行业增速放缓，给予公司2023 年16 倍PE 估值，目标价7 元，维持“买入”评级，继续推荐。