2025 年业绩超过我们预期

    　　公司发布2025 年业绩：收入96.04 亿元，同比-9.7%；归母净利润10.37 亿元，同比+28.2%，因公司处置子公司股权确认处置收益2.96 亿元，业绩超过我们预期。

    　　1Q26 公司实现收入/归母净利润23.15/2.18 亿元，分别同比-2.0%/29.0%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、包装业务稳健增长。公司2025 年收入同比-9.7%，分业务看，饮料包装及纸塑包装收入分别同增2.6%/9.4%，主要得益于公司持续的客户深耕；铝塑膜收入同比下滑18.1%至5.06 亿元，公司处置子公司紫江新材股权，四季度已不再并表；房地产开发业务收入同比下滑74.8%至3.60 亿元。

    　　2、业务结构变化致2025 年毛利率下滑。公司2025 年毛利率同比-0.6ppt 至23.2%，我们认为主要受业务结构变化影响，饮料包装、纸塑包装、铝塑膜、房地产开发业务均实现毛利率提升。费用方面，公司2025 年期间费用率同比+0.2ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.8/+0.5/+0.2/+0.4ppt 至1.5%/6.9%/0.7%/ 3.6%。但公司出售紫江新材贡献较多投资收益，公司2025 年归母净利率同比+3.2ppt 至10.8%。1Q26 毛利率、归母净利率分别同增1.4/2.3ppt 至23.0%/9.4%。

    　　3、深耕核心客户，产能布局持续优化。面对行业竞争加剧及原材料价格波动，公司通过集中采购降低成本并优化产品结构，主动聚焦包装主业。饮料包装产业集群继续巩固战略大客户市场，深化“厂中厂”等紧密合作模式，提升服务核心客户能力。纸包装事业部持续开拓新客户，探索布局药包等新领域。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年净利润预测不变，引入27 年净利润预测10.08 亿元，现价对应26/27 年12/11 倍P/E。维持跑赢行业评级与9.0元目标价不变，对应26/27 年15/14 倍P/E，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。