公司公布2020 年半年报。20H1 公司实现营业收入35.28 亿元（-2%），归母净利润4.27 亿元（+52%），扣非归母净利润3.58亿元（+61%）。其中Q2 单季实现扣非归母净利润2.58 亿元（同比+74%，环比+157%）。

    　　VE、VA 价格上涨，公司盈利修复明显。公司20H1 合成VE 营收9.41 亿元（+41%）、毛利率36.70%（+12.83pct），VA 营收4.61亿元（+50%）、毛利率58.90%（-0.37pct）。疫情影响全球维生素供应，2 月以来价格上涨较多。20H1 VE、VA 均价67、432 元/kg，同比上涨54%、16%。进入7 月后，VE、VA 价格从高位略有下滑，但近期较多厂家集中检修，价格再次得到支撑。目前VE、VA 价格68、435 元/kg，报价则已上升至~90、~500 元/kg。我们认为，疫情对全球维生素供应的影响仍未消除，且生猪存栏仍在恢复中，供需两个方面仍对维生素价格有较好支撑。

    　　疫情对制剂销售影响较大。公司20H1 医药制造整体营收9.69 亿元（-25%）、毛利率70.53%（-6.49pct）。其中抗生素类药物受疫情影响较大，左氧、万古霉素、替考拉宁营收分别同比下降48%、14%、19%。但米格列醇仍实现42%的营收增长，增速高过2019全年，米格列醇片50mg 亦于4 月通过一致性评价。但另一方面，公司销售费用也下降较多，20H1 销售费用5.56 亿元（-32%）。

    　　制剂出口与创新药稳步推进，研发储备项目多。关键项目中：万古霉素出口制剂于2020 年5 月份重新向FDA 提交认证申请；抗HER2-ADC ARX788 开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作，8 月份已启动患者入组。公司继续加大研发投入，20H1 研发费用2.11 亿元（+90%）。目前，公司共有在研新药新产品项目42 项，处于临床研究或BE 阶段5 项，申报生产9 项，医药研发逐步进入收获期。

    　　投资建议： 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润11.00/13.24/14.86 亿元，EPS 1.14/1.37/1.54 元，对应现价PE 16.0/13.3/11.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:维生素价格下跌，创新药研发风险