事件

    2023 年8 月23 日，公司公告，2023 年上半年营收39.38 亿元，同比减少4.36%，归母/扣非净利润2.72/2.39 亿元，同比下降30.29%/37.24%。2023 年二季度营收19.30 亿元，同比下降0.18%；归母/扣非净利润1.59/1.41 亿元，同比上升22.04%/12.19%。业绩符合预期。

    点评

    维生素筑底，巨头限产，下行空间有限。（1）公司上半年营收略降，主要源于维生素板块营收16.25 亿，同比下降22.92%。受俄乌战争、美元加息、地缘政治博弈等因素的影响，全球维生素市场采购方较为谨慎，普遍降低采购量以减少库存水平。（2）维生素是寡头垄断行业。目前，安迪苏、帝斯曼等国际巨头宣布限产、收紧供给。我们认为，未来价格向下空间有限。

    抗生素新品跌出，万古霉素美国上市，板块毛利贡献过半，成长可持续。抗生素板块上半年营收11 亿元，同比增长近21%。新品苹果酸奈诺沙星上半年同比增长125.82%。左氧氟沙星氯化钠注射液纳入集采后，上半年实现23.25%的营收增速。万古霉素已在美国获批上市，预计下半年将有盈利贡献。

    ADC 项目值得期待，多在研品种业绩兑现中。（1）公司子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2 单抗-AS269 偶联物（ARX788）治疗HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III 期多中心临床研究期中分析结果达到期中分析的界值；胃癌II/III 期临床在一百多家中心同时开展；注射用重组人源化抗CD70 单抗-AS269 偶联物（ARX305）晚期肿瘤I 期临床研究有序开展，目前在剂量爬坡阶段。（2）黄体酮软胶囊通过一致性评价，磷酸西格列汀（酶法）登记状态转A（已批准在上市制剂使用的原料），苹果酸奈诺沙星胶囊新适应症临床申请获批并启动相关工作；左氧氟沙星等2 个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等4 个制剂项目提交注册申请。

    子公司昌海制药于2023 年5 月22 日-26 日接受了美国FDA 的cGMP的现场检查，6 月29 日收到美国FDA 对盐酸米诺环素和达托霉素原料药的现场核查。以上项目未来有望陆续贡献业绩增量。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持盈利预测，预计2023/24/25 年营收85.31/94.47/107.50亿元；归母净利润6.31/9.08/12.22 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    新药上市进程不及预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、限售股解禁、汇率波动等风险。