拆解量和拆解物销售大幅增长，公司净利润同比增长55%

    2017 年公司实现收入23.38 亿元，同比增长60%（调整后）；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长55%（调整后）。公司收入和利润增长主要来自拆解量的增长（同比增长38%）和清理库存拆解物（拆解物库存量同比减少51%）。公司2018 年一季度扣非净利润预增71%-102%。

    产能利用率有提升空间，调整结构单台利润提升0.3 元

    2017 年公司拆解资质2714 万台，产能利用率65%，未来仍有提升空间。2017 年公司对拆解品类结构进行调整，降低电视机的拆解比例，单台净利润提升0.3 元（电视机的单台利润相对较低）。2017 年公司应收账款30.52 亿元，同比增长70%，其中29.7 亿是废旧家电拆解基金补贴。值得关注的是，公司2018 年2 月收到家电补贴6.22 亿元，一定程度上将改善公司2018 年的现金流状况并节省财务费用。

    集团是再生资源行业龙头，渠道优势显著

    公司实际控制人供销集团是国内最大的再生资源企业之一，在全国拥有超过5000 家回收网点，渠道优势显著。集团再生资源业务涵盖废钢、废塑料、废纸、废家电等品类的回收利用，据供销集团债券评级报告，2016年再生资源业务实现收入266 亿元，毛利润10 亿元。2016 年实现废钢回收625 万吨、废纸回收393 万吨，分别占到当年行业回收量的4.1%和7.9%。

    行业改善下的大集团小公司，经营者持股绑定利益，关注国改进程

    预计公司2018-20 年归母净利润分别为2.8/3.5/4.4 亿元，对应EPS分别为0.20/0.25/0.31 元，当前股价对应2018 年PE 29 倍。商务部数据显示再生资源行业6000 亿市场，受益于洋垃圾禁止进口、环保趋严、大宗商品价格上涨等，集团市占率和盈利能力有望提升。集团经营者持股方案获批，经营者将持有中再生（控股股东）25%的股权，实现利益绑定。集团2016 年收入266 亿元，是上市公司2016 年收入的19 倍，公司属于大集团下的小公司，建议继续关注国企改革进程，给予“买入”评级。

    风险提示：拆解补贴发放低于预期；大宗商品价格波动；手机等品类补贴落地时间低于预期