事件：

    公司发布2018 年中报。报告期，公司实现营业收入11.18 亿元，同比增长23.36%（追溯调整）。归母净利润1.53 亿元，同比增加45.76%（追溯调整），原预期增速38%，超预期。

    投资要点：

    紧跟市场需求，优化处理结构，盈利快速增长。报告期，各个分公司发力实现整体营业收入11.18 亿，同比增长23.36%，归母净利润1.53 亿元。其中重要子公司：江西公司实现3233 万（上年同期2421 万）、广东公司实现3176 万（上年同期2028 万）、洛阳公司实现2839 万（上年同期2346 万）、山东公司实现2109 万（上年同期1437 万）、云南公司实现净利润772 万（上年同期219 万）。补贴基金到位，提升周转率，减少减值损失，公司业绩超预期。报告期，公司收到补贴基金（应收补贴基金下降0.78 亿）+下游回款加快，应收账款合计下降9983 万，健全销售机制，存货下降5.14%，开展融资租赁其他应付款增加265.24%，提升资产周转率。由于周转率提升，存货下降，公司当期资产减值损失下降1.53 亿。

    全国布局规模初现，战略性卡位。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局 8 个废弃电器电子产品拆解企业，并在全国建立了7 大区域回收网络，11 个大型国家级再生资源产业基地，基本覆盖经济活跃区域。同时，废旧物资回收行业从业者多来自供销系统，具备人脉资源，与废弃资源回收大户保持良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位，为回收处理提供稳定货源的有力保障。经营者持股计划开启，机制优化，利好长期经营。

    空间广阔，内生增长，收购补贴名录企业，龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解市场预计到2020 年可达328 亿/年。截止2017 年12 月31 日，全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109 家，公司10 家子（孙）公司均在其中。2017 年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业，当前公司处于重大资产重组停牌期间，拟以100%现金收购中再生环境，并于6 月27 日签订框架协议，若重组成功则将对公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。

    投资评级与估值：根据中报，我们上调18 ~2020 年预测净利润3.2、4.15、5.01 亿（原预测分别为3.07、3.93、4.76 亿），对应18PE27 倍。我们认为循环经济受益政策支持，回暖趋势已现，公司作为WEEE 细分龙头及上市公司，且集团渠道优势显著业务丰富，当前资源整合正在进行，当前经营者持股计划推出，机制理顺将助力业绩加速上升，维持“增持”评级。