事件：

    公司发布2018 年三季报。报告期，公司实现营收17.77 亿元，同比增长14.39%，归母净利润2.07 亿元，同比增加39.01%，扣非后归母净利润同比增长46.82%，符合预期。

    投资要点：

    受金属价格承压，营收增速有所回落，补贴到位，资产减值损失下降。报告期，由于金属价格回落，公司营业收入同比增长14.39%，较上半年增速环比下降8.97 个百分点，营收增速回落明显。同时导致公司毛利率较上半年环比下滑2.96 个百分点。但报告期公司由于补贴基金到位，资产减值损失较上年同期减少2.6 亿元，较归母净利润2.1 亿业绩贡献比重较高，因此公司净利率较上年同期增加2.22 个百分点。最终公司实现归母净利润增速39.01%，增速高于营业收入。

    集团资源不断整合，全国布局规模初现，战略性卡位。报告期，公司中再资环以现金支付的方式，向中再生购买其持有的中再生环境服务有限公司100%股权，作价7.11 亿元。中再环服2018 年、2019 年和2020 年承诺扣非后归母净利润分别不低于4662 万元、7055 万元和8,576 万元，10 月15 日中再环服变更股东核发营业执照，当前已成为公司全资子公司。当前公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局 8 个废弃电器电子产品拆解企业，并在全国建立了7 大区域回收网络，11 个大型国家级再生资源产业基地，基本覆盖经济活跃区域。同时，废旧物资回收行业从业者多来自供销系统，具备人脉资源，与废弃资源回收大户保持良好的合作关系。经营者持股计划开启，机制优化，利好长期经营。

    空间广阔，内生增长，收购补贴名录企业，龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解市场预计到2020 年可达328 亿/年。截止2017 年12 月31 日，全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109 家，公司10 家子（孙）公司均在其中。2017 年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业，当前公司处于重大资产重组停牌期间，拟以100%现金收购中再生环境，并于6 月27 日签订框架协议，若重组成功则将对公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。

    投资评级与估值：我们维持2018 ~2020 年预测净利润3.2、4.15、5.01 亿，对应18 年PE估值18 倍。我们认为公司作为WEEE 细分龙头及上市公司，且集团渠道优势显著业务丰富，当前资源整合正在进行，当前经营者持股计划推出，机制理顺将助力业绩加速上升，维持“增持”评级。