18年收购中再环服，净利润同比增长32%

    公司发布2018 年年报，2018 年收入31.36 亿元，同比增长14.6%（调整后）；归母净利润3.16 亿元，同比增长31.6%（调整后）。公司家电拆解净利润2.65 亿元，同比增长22%。中再环服2018 年10 月纳入合并报表，2018 年净利润0.51 亿元，同比增长125%。

    家电拆解板块：结构改善，单台平均净利润持续提升

    2018 年拆解产能2804 万台，拆解量1618 万台，同比减少7.9%，产能利用率58%，同比下滑7.0pct。2018 年单台收入144 元，同比提升8%，综合考虑营业成本和资产减值，实际单台毛利40 元，同比提升12 元/台；单台净利润16.4 元，同比提升3.9 元/台，同比提升31%。单台毛利和净利润的提升，主要是拆解结构中单台利润更高的白电占比提升所致。

    收到补贴现金流大幅改善，期间费用增加较多

    2018 年公司应收家电拆解基金补贴28.2 亿元，同比减少1.5 亿元，主要是收到家电拆解补贴基金所致，2018 年销售商品收到的现金36.8 亿元，同比增加23.7 亿元。2018 年公司期间费用同比增长38%，期间费用率提升2.2pct 至12.9%。

    再生资源龙头，关注管理层持股&集团资产注入

    根据中国再生资源回收行业发展报告，2017 年我国再生资源行业产值7550 亿元。公司控股股东中再生集团坐拥全国20 省市5000 多个回收点，渠道和品类优势显著，2017 年收入230 亿元，毛利11 亿元，包括废钢、废纸、危废等业务。2018 年公司收购中再环服，资产注入完成第一步。中再生集团管理层持股方案（受让中再生集团25%的股权）已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著，若管理层持股+集团资产注入推进加速，公司有望成长为国内再生资源行业龙头。预计2019-2021 年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8 亿元，考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势，给予2019 年30 倍PE，合理价值8.4 元/股，给予“买入”评级 。

    风险提示：资产注入进度低于预期；家电拆解补贴发放不及时。