集团资产注入再下一城

    公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权，对价分别6.80 亿元和3.16 亿元，山东环科和森泰环保2019-2021 年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74 亿元和0.27/0.31/0.35亿元，收购对价对应2019 年PE 分别为15 和12 倍，定价相对合理。不考虑募集配套资金（不超过5.24 亿元），此次发行股份1.74 亿股，按照19年盈利预测测算，收购完成后EPS 增厚约5%。相较于停牌前收购方案，此次取消了收购淮安华科86.71%股权（原利润承诺2019-2021 年分别为0.64/0.73/0.82 亿元）。2018 年公司收购集团旗下中再环服100%股权（产业园区固体废弃物一体化处置业务），此次迈出资产注入第二步。

    业务拓展至危废和工业水处理领域

    山东环科主营危废处置，项目规模为3 万吨/年，焚烧处置16550 吨/年，安全填埋处置13450 吨/年。2018 年山东环科收入1.16 亿元，净利润0.45 亿元，净利润率39%，毛利率64%，产能利用率100%。森泰环保是新三板上市公司，是工业及工业园环境治理综合服务商，以“高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理”为产业发展方向，2018 年实现收入1.66 亿元，归母净利润0.18 亿元，毛利率29.6%，净利率10.4%。收购完成后，公司业务拓展至危废处置和工业水处理领域。

    再生资源龙头，垃圾分类下回收体系将受益

    公司控股股东中再生集团坐拥全国20 省市5000 多个回收点，渠道和品类优势显著，2018 年收入224 亿元，毛利10 亿元，包括废钢、废纸、等业务，在垃圾分类推行的大背景下，进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升，回收渠道将受益。中再生集团管理层持股方案（受让中再生集团25%的股权）已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著，若管理层持股+集团资产注入推进加速，公司有望成长为国内再生资源行业龙头。不考虑此次并购，预计2019-2021 年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元，考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势，给予2019 年30 倍PE，合理价值8.4 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：资产注入进度低于预期；家电拆解补贴发放不及时