事件：

    公司发布2019 年中报。报告期，公司实现营收15.65 亿元，归母净利润2.17 亿元，追溯调整后分别同比增长8.47%和23.66%，符合预期。

    投资要点：

    废电器拆解量上升，营业收入稳步提升。报告期，与2018 年同期相比，公司废电拆解处理量增长，公司实现营业收入15.65 亿元，同比增加1.22 亿元。拆解处理品种结构相对稳定，经营向好，规模效应出现，公司管理费用率（含研发费用）下降1.1 个百分点，财务费用率下降1.4 个百分点。库存商品存货跌价准备减少，资产减值损失同比下降46.4%。

    最终归母净利润同比增长23.66%，明显高于营收增速。但报告期公司购买商品及支付职工薪酬的明显增加，经营活动现金净流量同比下降48.9%。

    固废进口限制，国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实，固体废物进口管理制度改革力度加大，我国固体废物进口的品种与数量减少，国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加，大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度，同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务，共募集5.40 亿元，提高资金周转率，来改善公司流动资金紧张的局面。

    收购整合，龙头市占率有望提升。截止2018 年12 月31 日，全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109 家，公司10 家子（孙）公司均在其中。2017 年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业，2018 年100%现金收购中再生环境，公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。当前公司发布公告拟发行股份及支付现金方式购买公司控股股东持有的山东环科100%股权，交易作价6.8 亿元。同时购买武汉森泰环保股份有限公司100%股权，交易作价3.16亿元。本次发行股价为5.07 元/股，具备安全边际。未来公司将继续通过内生外延的方式扩大营收规模和区域布局。

    投资评级与估值：我们维持2019 ~2021 年预测净利润4.15、5.01、6.01 亿元不变，对应19 年PE 估值19 倍。我们认为公司作为WEEE 细分龙头及上市公司，且集团渠道优势显著业务丰富，当前资源整合正在进行，当前经营者持股计划推出，机制理顺将助力业绩加速上升，维持“增持”评级。