业绩保持增长，费用控制得当

    公司上半年实现收入15.6 亿元，同比+8.5%；归母净利润2.17 亿元，同比+23.7%，扣非净利润2.15 亿元，同比+43.1%，略超预期。受上游废家电收购价格和下游大宗商品价格波动影响，公司上半年毛利率（考虑存货跌价损失调整）下降2.2pct 到28.4%。公司资产负债率降低1.57pct 到67.62%。费用控制得当，整体费用率下降1pct 到11.6%，其中销售费用率增加1.4pct，管理费用率下降1.1pct，财务费用率下降1.4pct。

    公司期末应收账款账款增加11%到31.6 亿元，受此影响，公司上半年经营活动现金流净额下降48.9%到1.47 亿元。公司应收账款中99%为财政部废旧家电拆解基金补贴，其中账期两年内的约21 亿元，风险较小。下半年政府补贴基金发放有望加快，新增的九类废弃电器电子产品处理基金征收标准及补贴标准也有望年出台，行业生态有望大幅改善。

    业务布局逐渐多元化，经营者持股完善激励

    公司去年现金购买控股股东中再生旗下的中再生环境服务有限公司100%股权，进军产业园区固体废弃物一体化处置业务，回收业务从消费端扩展至生产端，减少公司经营对补贴的依赖。今年又拟发行股份收购控股股东旗下资产山东环科与森泰环保100%股权，进军危废和工业污水处置业务领域。若此次收购完成，公司就具备了综合工业固废处置服务能力。公司控股股东中再生经营者持股方案已经通过全国供销合作总社批复同意，计划施行，完成后将进一步完善了公司的激励机制，利好长期经营。

    维持“买入”评级

    我们看好再生资源行业政策落地后给行业带来的刺激作用，公司龙头地位稳固，产能利用率和盈利水务有望逐渐提升，此外集团资产的持续注入也是看点。同时，受益于垃圾分类的全面推广，再生资源回收渠道拓宽，垃圾中可回收组分有望大幅增加，利好公司潜在资源回收业务。在暂不考虑发行股份摊薄的情况下，我们维持公司2019-2021 年净利润预计分别为3.94/4.98/6.05 亿元，对应EPS 为0.28/0.38/0.44 元，对应PE 为20/16/13 倍，维持买入评级。

    风险提示：大宗商品价格波动，补贴基金发放低于预期