本报告导读：

    2019 中期业绩符合预期。公司为股东实力雄厚的废电回收行业龙头，关注后续行业整合带来的龙头集中度提升、盈利改善趋势，以及集团资产注入进展。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。我们预测公司19/20/21年净利润分别为3.92/4.92/5.91 亿，对应EPS 分别为0.28/0.35/0.43 元，参考可比公司估值，可比公司2019 年PB 均值1.3、2019 年PE 均值18.5，考虑到公司为控股股东实力雄厚的废电回收行业龙头，受益于行业集中度提升趋势，且集团资产持续注入可预期，综合两种估值方法，给予公司2019 年21 倍PE，目标价5.88 元。

    中再资环：股东实力雄厚的废电处理行业龙头。1）2017 年公司总拆解产能2714 万台，产能利用率65%，高于行业平均水平；2017 年市场占有率21.97%。2）控股股东实力雄厚，集团经营者持股绑定利益。

    废电回收行业整合，龙头集中度提升、盈利改善。目前纳入国家废电处理基金补贴企业名单的企业数量不再增加，持证企业经营状况差距大。随着监管趋严，环保不达标的小企业面临淘汰；2017 年行业补贴延迟发放，小企业资金实力弱，面临发展困境。龙头合规经营，资金及渠道优势凸显，市场占有率、产能利用率及盈利能力将进一步改善。

    集团资产持续注入可期待。2018 年10 月公司收购中再环服增加一般固废处置业务；2019 年6 月，公司拟收购山东环科及森泰环保切入危废及工业水领域。控股股东实力雄厚，旗下资产众多，中再资环作为中再生和供销集团的唯一上市平台，未来持续资产注入可期待。

    风险提示：补贴发放进度低于预期、资产注入进度低于预期，大宗商品价格波动等。