2019 年归母净利润同比增长27%。公司发布2019 年业绩快报，2019年公司实现收入32.7 亿元，同比增长4.35%；归母净利润4.00 亿元，同比增长26.62%。公司利润增速高于收入增速，主要是公司持续优化家电拆解品类结构，并提升拆解物销售周转所致。

    家电拆解：龙头渠道优势明显，盈利仍有提升空间。根据中国家用电器研究院数据，2018 年“四机一脑”理论报废量达1.5 亿台，但其中规范拆解量仅有54%。公司是家电拆解当之无愧的龙头，市占率超过20%，2018 年公司拆解量1618 万台，产能利用率58%，尚有提升空间。2019 年公司ROE 为25%，相对较高，主要源自公司较高的净利率。受制于家电拆解补贴发放拖欠，公司应收账款周转天数长达1 年左右，若未来补贴基金账期缩短，则公司ROE 将实现进一步的提升。

    工业废弃物、危废、环保资产等集团资产持续注入。2018 年收购大股东中再生持有的中再环服，从事产业园区固体废弃物一体化处置业务，2018-2020 年利润承诺分别为0.47/0.71/0.86 亿元。公司拟收购大股东旗下山东环科、森泰环保，分别从事危废、工业污水处理业务，2019-2021 年业绩承诺合计分别为0.71/0.96/1.10 亿元。

    完善控股股东管理层激励，关注收购进程。预计公司2019-2021 年净利润分别为4.00/4.90/6.16 亿元。公司控股股东中再生集团2018 年收入224 亿元，控股股东管理层持股方案已获供销社办公厅批复同意，完善激励机制，关注收购山东环科和森泰环保的相关进程。考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势，维持公司合理价值8.4 元/股的观点不变，对应2020 年PE 估值24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。家电拆解补贴发放进度低于预期的风险；家电拆解补贴下调的风险；资产收购进度低于预期。