投资要点

    　　事件：2020 年上半年公司实现营业收入13.18 亿元，同比减少15.74%；归母净利润1.64 亿元，同比减少24.38%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比减少24.33%；加权平均ROE 同比降低5.58pct，至8.72%。

    　　受疫情及大宗商品价格影响，2020H1 归母净利润同比减少24.38%。

    　　20H1 营收13.18 亿元，同减15.74%；归母净利润1.64 亿元，同减24.38%，综合毛利率同增3.44pct 至36.41%。其中，20H1 废电拆解营收10.44 亿元，同减12.31%；工业固废营收 2.7 亿元，同减27.71%，净利润 2743.34万元，同增2.03%，完成年度业绩承诺的31.99%。

    　　2020Q2 业绩增速环比Q1 提升52.91pct，单季度业绩改善明显。20 年Q2 单季度归母净利润1.26 亿元，增速环比Q1 归母净利润增速-56.18%提升52.91pct 至-3.27%，单季度业绩改善显著，公司当前整体运营已恢复至疫情前水平，下半年业绩有望加速回暖。

    　　2020H1 经营活动现金流净额同比减少129.05%至-0.43 亿元。投资活动现金流净额-0.46 亿元，同比减少58.77%；筹资活动现金流净额2.51 亿元，同增619.08%。

    　　拟发行6 亿元废电补贴应收账款资产证券化，助于优化资产结构。公司拟发行资产支持证券规模不超过6 亿元，预计存续期限不超过36 个月，其中前24 个月为循环期，后12 个月为摊还期。资产证券化若顺利发行将有助于公司优化资产结构，提升应收账款周转效率，补充营运资金。

    　　治理结构逐步改善，集团经营能力提升可期。19 年从事再生资源的大股东中再生&中再资源营收规模6 倍于上市公司，随着集团管理层治理结构逐步理顺，后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。

    　　三大优势助力龙头盈利能力&份额提升。（1）资质：现有10 家废电拆解子公司，资质占比近10%。（2）渠道：依托大股东中再生渠道优势得天独厚：a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13 年4.5%升至19年30.78%，16-19 年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大，达24.06%。

    　　b.渠道优势带来议价能力提升。19 年公司实际单台毛利达40.63 元/台，较 16 年补贴标准调整后增长了58.45%。19 公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7%。（3）资金：公司实控人供销总社拥有AAA 级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中，公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力，成本优势明显，市场份额提升弹性大。

    　　盈利预测：我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.32/0.37/0.43 元，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。