核心观点

    　　公司上半年业绩符合预期，凭借全产业链布局公司实现稳健经营。下半年随着电解铝盈利空间拉阔，公司业绩有望环比改善。同时公司高附加值铝加工产线产能逐渐释放，公司铝加工行业领先优势稳固。印尼氧化铝项目保障公司原材料供应的同时贡献新的利润增长，维持公司“增持”评级。

    上半年实现稳健经营，业绩符合预期。2019 年上半年，公司实现营业收入105.46亿元，同比微增8.97%；实现归母净利润7.68 亿元，同比下滑6.52% ，扣非后归母净利润6.61 亿元，同比下滑17.25%。其中二季度单季净利润5.14 亿元，环比增长102.51%，同比微跌1.88%。上半年公司经营性现金流大幅上涨225.33%至15.48 亿元，公司凭借全产业链模式实现稳健经营。

    上半年铝价同比下滑，公司毛利率小幅下滑。2019 年1-6 月，国内电解铝均价13795 元/吨，较2018 年下滑3.58%。受铝价下滑影响，公司上半年销售毛利率为17.37%，较去年同期下滑2.2 个百分点。随着氧化铝价格低位运行，电解铝利润空间逐渐拉阔，下半年业绩有望环比改善。

    高附加值铝加工产线持续推进，铝加工龙头地位稳固。2019 年上半年，公司“年产1.4 万吨大型精密模锻件项目”部分产品已投放市场；航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目市场开发及投放进展良好；同时，公司投资建设“2.1 万吨高性能铝箔生产线”，高强度合金电池箔产品处于国内领先地位。

    海外氧化铝项目继续推进，公司原材料保障能力有望强化。公司在印尼投建的100 万吨氧化铝项目目前已完成前期港口建设及土地平整施工。项目建成后，公司可使用印尼当地的铝土矿和煤炭资源生产氧化铝，实现较低成本的氧化铝产能扩张，在保障公司原材料供应的同时部分外销，将成为公司新的盈利增长点。

    风险因素：原材料供应的风险，铝价波动的风险，贸易摩擦及关税政策变动的风险等。

    投资建议：公司上半年业绩符合预期。当前电解铝行业盈利水平不断回升，公司凭借全产业链优势，下半年业绩预计保持稳定增长。维持公司2019-2021 年归母净利润预测值16.80/20.82/24.02 亿元，对应EPS 为0.14/0.17/0.20 元，当前股价对应PE 为20/16/14 倍，维持公司“增持”评级。