本报告导读：

    　　公司2019 表现符合预期，预计疫情将使短期业绩承压，但平息后高端铝材持续放量（航空材及汽车板）将不断增强盈利能力。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2019归母净利16.2亿元（+12.85%），业绩表现符合预期。疫情影响下预计铝消费将明显承压，且公司海外销售占比较高（2019年约40%），公司业绩承压，故下调2020-2021 年EPS 至0.13/0.15 元（原0.16/0.19 元），新增2020 年EPS 预测0.18 元，相应下调目标价至2.62 元（原3.23 元），维持增持评级。

    　　业绩符合预期，经营现金流明显改善。公司2019 营收/归母净利215.1/16.2亿元，分别同比+6.4%/12.9%，业绩表现符合预期。报告期内冷轧板及氧化铝业务增长明显：其中冷轧板销售70.4 万吨（+21%），营收110.4 亿（+15.4%），氧化铝销量182.4 万吨（+3.8%），营收6.4 亿（+19.7%）；但销售费用及研发费用为8.9/8.4 亿元，分别同比+66.8%+520.3%，一定程度抵消利润增加。报告期内公司经营现金流净额37.9 亿（+73.7%），明显改善系应收票据和存货资金占用减少，收回销售货款和收到政府补助增加所致，显示经营情况健康向好。

    　　业绩短期承压，后看高端材持续放量。受疫情影响，国内铝消费承压，海外亦不乐观，且公司海外收入占比较高（2019 年约40%），故判断公司业绩将短期承压。但后续疫情平息后，公司汽车板及航空材等高端铝材持续放量及印尼低成本氧化铝项目投产，将明显改善盈利能力，短期承压不改铝加工龙头成长本色。

    　　催化剂：铝消费迅速回暖，高端产品不断放量

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险