事件:

    　　公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入215.09亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润16.23亿元，同比增长12.85%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长5.51%;对应EPS为0.14元/股。

    　　投资要点：

    产业结构优化升级及深耕下游产品带动公司营收增长：公司不断健全产业链，逐步释放铝产品生产线产能，产品对外销量增加。2019年，公司根据市场需求，调整产品销售结构，增加高附加值冷轧板销量，减少中端低附加值热轧卷对外销量转为自用，冷轧板销量较上年增加18.33%；同时，公司积极开发适用于航空、汽车等高端领域的铝合金挤压型材及深加工零部件，带动型材产品对外销量增加5.08%，从而加速公司整体营业收入及利润增长。受出口业务海运费增加及拓展航空业务产品和车体业务产品的销售，2019年公司销售费用和研发费用也大幅增长，分别较上年增加66.80%和520.30%。

    多个项目全面推进，企业实力不断增强：公司在建有印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目，以实现较低成本的氧化铝产能扩张，资源储量有望增加；在建有航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造、汽车轻量化铝板带生产线技术改造、高性能高端铝箔生产线三个项目，带动下游高端产品质量提升和结构优化，增强企业竞争实力。

    拥有高质量产品及客户，高端市场稳健：公司迎合汽车轻量级发展趋势，与奥迪、戴姆勒、通用等公司达成合作，在一汽、上汽、广汽等国内领先主机厂销售量持续增加；同时，公司加速进军附加值更高的航空零部件加工领域，与波音、空客、赛峰等飞机制造合作，成为国内唯一能为民用航空飞机提供机轮产品的公司，高端产品营收可观。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司整体生产相对稳定，预计20-22年公司归母净利润分别为17.81亿元、19.90亿元和21.29亿元，EPS分别为0.15、0.17和0.18元/股，对应近期收盘价2.12元的PE分别为14.2、12.7和11.9倍，维持“增持”评级。

    风险因素：铝价格下跌、铝加工市场竞争激烈、在建项目进度缓慢。