事件：近期公司发布2019 年度报告。

    　　投资要点:

    　　公司营收利润均呈现增长。2019 年公司实现营业总收入215.09 亿元，同比增长5.36%；实现归属于上市公司股东净利润16.23 亿元，同比增长12.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.48 亿元，同比增长5.51%。基本每股收益0.14 元。经营活动现金流净额为37.92 亿元。公司业绩改善的主要原因是：毛利率提升至21.51%，较2018 年增长4.13 个百分点；税金和管理费用较2018 年分别下降了12.49%、11.34%。

    　　公司冷轧和热轧产品销量增长较快，其他产品保持稳定。2019 年，公司冷轧卷/板销售量为70.43 万吨，同比增长21.01%；热轧卷/板销售量为99.14 万吨，同比增长7.6%。

    　　公司铝合金锭和冷轧产品毛利率提升较多。2019 年，公司铝合金锭毛利率为15%，较2018 年提高了7.27 个百分点；冷轧卷/板毛利率为24.68%，较2018 年提高了5.73 个百分点。除氧化铝粉毛利率下降3.56个百分点外，其他铝制品毛利率均呈现小幅提升态势。

    　　公司产品研发力度加大。2019 年公司研发费高达8.43 亿元，同比增长520.3%。2019 年公司在轨道列车车体结构用宽断面薄壁铝型材生产技术开发及供货、汽车轻量化用铝生产技术航空用铝研发认证及供货、罐料产品技术研发、高性能铝箔产品技术研发等方面都取得重要进展。公司稳健推进航空、汽车用铝材料的研制、开发与认证工作，扩大认证及供货范围，波音、空客、罗罗、赛峰等飞机制造及零部件加工企业，以及宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂和世界知名新能源汽车厂的供货量持续增长。

    　　公司印尼项目完成土建施工。公司印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目由公司海外间接控股子公司 BAI 负责实施，项目建设地点位于印度尼西亚廖内省宾坦岛。该项目完成后，公司将能够利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝，实现较低成本的氧化铝产能扩张，增强公司的盈利能力，为公司提供坚实的原材料保障。目前项目前期港口建设及土建工程施工已基本完成，陆续开展设备安装。二期100 万吨氧化铝项目也已完成认购股权资金注入工作。

    　　铝价短期低迷，高端铝材需求成为新增长点。受到疫情影响，下游需求不足，短期铝价出现大幅下跌；但随着复工复产有序开展，需求将得到恢复。我国经济正由高速增长阶段转向高质量发展阶段，传统领域的低端铝材需求出现放缓，但航空、高铁、新能源汽车等行业正蓬勃发展，对高端铝材的需求持续加大，铝加工行业正朝着高性能、高精度、节能、环保等方向发展，高端铝材需求成为行业新的增长点。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为0.17 元、0.18 元和0.20 元，按4 月14 日收盘价2.12 元计算，2020-2022 年对应的PE 分别为12.4 倍、11.5 倍和10.6 倍。公司正打造电力-氧化铝-电解铝-铝加工一体化产业链条，业务重心位于后端高附加值的铝材深加工领域，是国内高端铝材的领先企业，估值处于行业合理水平，继续给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）疫情影响超预期；（2）公司项目进展不及预期