本报告导读：

    　　公司2020Q1 表现略超预期，现金流等情况改善明显，预计Q2 及下半年建筑型材等订单向好有望对冲业绩下滑。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公 司2020Q1 归母净利2.9 亿元（+15.7%），业绩表现略超市场预期。预计后续疫情影响仍将对业绩产生一定压力，但建筑型材等订单向好有望实现对冲。维持2020-2022 年EPS 预测0.13/0.15 元/0.18 元，维持目标价2.62 元，维持增持评级。

    　　业绩略超预期，经营向好。公司2020Q1 营收/归母净利49.5/2.9 亿元，分别同比+0.7%/+16.0%，Q1 受疫情影响，铝加工行业订单及业绩普遍承压，公司表现略超市场预期。改善推测主要源于及时调整上下游产品结构及降低生产成本所致，此外财务费用及所得税减少约1.5 亿亦有正向贡献。报告期内研发费用/经营现金流净额约2.0/5.2 亿，分别同比+85%/+340%，显示经营继续向好及高端产品研发（航空汽车板等）持续发力，高端产品有望成为未来重要增长点。

    　　疫情影响仍存不确定性，但建筑型材等有望实现对冲。Q1 新冠疫情爆发至今，海外仍处蔓延态势，且公司海外收入占比较高（2019 年约40%），故判断公司业绩仍将承压。但相比海外，国内已逐渐平息，复产复工快速推进，我们判断展望后续，短期而言公司建筑型材等订单持续向好（得益于地产竣工拉动）将有望对冲业绩下滑，而中长期来看汽车板及航空材等高端铝材持续放量及印尼低成本氧化铝项目投产，将明显改善盈利能力，短期承压不改铝加工龙头成长本色。

    　　催化剂：铝消费迅速回暖，高端产品不断放量

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险