公司1H20 归母净利润同比增10.6%，维持增持评级20 年8 月24 日，公司发布中报，1H20 营业收入101.97 亿元，同比降3.3%；归母净利润8.49 亿元，同比增10.6%。2Q20 营业收入52.51 亿元，同比降6.8%，环比增6.2%；归母净利润5.55 亿元，同比增8.1%，环比增89.2%。

    公司上半年盈利能力提升且不断强化产业链优势，我们预计20-22 年公司EPS 为0.15/0.18/0.20 元（前值0.14/0.17/0.19 元），维持增持评级。

    1H20 销售毛利率、净利率同比增加，研发投入加大据Wind，1H20 原铝均价同比降5.5%，同期公司营收降3.3%；但公司凭借完整的产业链优势，营业成本下行更多（-5.1%），毛利率、净利率分别同比增加2.2、1.3pct 至19.6、9.1%。1H20，公司销售费用同比降75 %，主要因根据新会计准则规定，产品运输费计入营业成本；研发费用同比增336%，主要因公司为新产品研发投入增加。1H20，公司轨道交通车用铝合金结构材料项目部分已具备批量供货条件；汽车轻量化用铝生产技术开发相关项目部分已批量供货；积极推进航空用铝研发、认证及供货，正在加强庞巴迪（BBD/B CN，无评级）等国内主流主机厂的认证与批量供货。

    成长性较好，新建项目增强公司产业链优势

    截至1H20，印尼200 万吨氧化铝项目（一、二期各100 万吨）一期前期港口建设及土建工程施工已基本完成，项目进度60%；二期项目正在推进土建工程施工工作。随着印尼项目建成达产，公司有望使 BAI 氧化铝项目生产达到规模化效益，实现较低成本的氧化铝产能扩张，增强公司的盈利能力。公司同时发力下游高端市场，提高产品附加值。航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目中厚板产品投放进展良好，公司利用原项目场地对中厚板热轧进行扩建，已开始试运行；高性能高端铝箔生产线项目正在组装设备；公司汽车轻量化铝板带生产线技改项目计划扩大生产规模。

    员工持股及大股东增持，公司发展信心彰显

    20 年7 月16 日，公司公告计划实施员工持股计划，有效员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%。持有人包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工，总人数不超过3,000 人，其中公司董事、监事、高级管理人员15 人，预计占持股计划比例12.11%。本次计划已获得董事会及股东大会通过。20 年8 月4 日，公司公告称公司控股股东南山集团及其关联企业的部分员工计划增持公司股票，拟持有公司股票总数累计不超过股本总额的10%。员工持股及大股东增持，公司发展信心彰显。

    小幅上调盈利预测，维持增持评级

    公司上半年盈利能力提升且不断强化产业链优势，我们上调20-22 年归母净利润为17.6/21.2/23.5 亿元（前值为16.8/19.9/22.2 亿元）。可比公司20年平均Wind 一致预期PE 为18.38 倍，给予公司20 年18 倍PE，20 年EPS 为0.15 元，对应目标价2.70 元（前值2.80-3.08 元），维持增持评级。

    风险提示：下游需求不及预期，公司新建项目进度不及预期等。