事件：南山铝业披露2022 年三季度报告，2022 前三季度公司实现营业收入265.28 亿元，同比增长30.14%，其中Q3 实现营收86.18 亿元，同比增长9.85%，环比减少4.82%。

    2022 年前三季度公司实现归母净利润28.49 亿元，同比增长13.07%，其中Q3 单季实现10.23 亿元，同比增长1.03%，环比减少7.34%。

    Q3 铝价下跌，公司毛利环比下跌。2022Q3 公司毛利为16.1 亿元，环比下降17.49%，同比下降20.6%。1）量：前端产品方面，公司印尼一期100 万吨氧化铝已达产，二期100 万吨氧化铝已投产。随着二期100 万吨氧化铝产能爬坡，有望持续为公司贡献增量。

    深加工产品方面，公司汽车板、航空航天板、电池铝箔等高端产品持续发力。随着国产大飞机的投产，公司航空板产品也有望进一步放量。2）价：受到美联储加息、宏观等因素影响，铝价表现较为疲软。Q3 铝均价达到1.85 万元/吨，环比下降约2400 元左右，在一定程度上影响公司业绩。

    汇兑收益增加，期间费用环比下滑。2022Q3 公司期间费用4.26 亿元，同比下降44.89%，环比下降21.5%。具体来看，受人民币兑美元汇率波动影响，公司部分出口产品通过美元结算，汇兑收益增加，财务费用为-2.2 亿元，财务费用率从-1.5%→-2.56%，环比下滑1.06pcts。销售费用率从0.9%→0.74%，环比下降0.16pcts。管理费用率从2.23%→2.3%，环比上涨0.07pcts。研发费用率从4.36%→4.46%，环比上涨0.1pcts。

    汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。

    1）汽车板：公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商，拥有在产产能20万吨，在建产能20 万吨，远期规划产能达70-80 万吨。公司作为国内汽车板龙头企业，是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN 等车企主要供应商。

    2）电池铝箔：随着新能源汽车的高速发展，2019 年公司加速布局电池铝箔业务，规划的2.1 万吨锂电铝箔项目已于2021 年10 月份投产，加上原有铝箔中的电池箔产量，动力电池箔总产量有望达3 万吨以上。

    3）航空板：公司航空板产能5 万吨，目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机C919，推动航空板国产化进程。

    盈利预测及投资建议：受到疫情影响，公司在建20 万吨汽车板项目延期至24 年投产，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为38.93/42.96/47.88 亿元（前值42.89/53.04/58.35 亿元），对应2022-2024 年PE 分别为10/9/8X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：铝价下行的风险；公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。