事件：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入288.44 亿元，同比-17.47%；归母净利润34.74 亿元，同比-1.18%；扣非归母净利润27.15 亿元，同比-29.03%。其中2023 年四季度归母净利润亿元13.32亿元，同比+99.76%，环比+60.7%，扣非归母净利润6.39 亿元，同比-37.61%，环比-19.8%。

    　　高端产品占比提升及印尼氧化铝放量对冲铝价及产量下滑，电解铝指标出售冲高Q4 非经常性损益。

    　　2023 年公司以公开方式转让合计33.6 万吨电解铝产能指标，合计交易总价款约为22.29 亿元，其中2023 年公司非流动性资产处置损益为7.55 亿。

    　　价：据同花顺，2023 年SHFE 铝收盘价18624.9 元/吨，同比-6.5%（或-1289 元/吨），氧化铝均价2900.6 元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨）；2023 年Q4 SHFE 铝均价18981 元/吨，环比+198.5 元/吨，同比+225.7 元/吨，氧化铝均价2958 元/吨，同比+181.3 元/吨，环比+99.8 元/吨。

    　　量：23 年氧化铝粉产量352.2 万吨，同比增加19.73%，主要是报告期内印尼200 万吨氧化铝全面达产贡献增量。电解铝产量67.71 万吨，同比下滑17.8%。高端产品销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超 1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 30%，较去年同期增长近9 个百分点。

    　　高分红同时回购，公司积极改善股东回报，彰显长远发展信心。

    　　据公司公告，上市公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税），年度公司现金分红比例为40.44%。

    　　此前公司公告计划 2024 年-2026 年，每年以不低于 3 亿元人民币自有资金回购股份并注销，截至2024 年2 月29 日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份1391.4 万股，占公司总股本的比例约为0.119%，支付资金总额3998.5 万元（不含交易费用）。

    　　据公司公告，2024 年2 月4 日公司收到控股股东南山集团出具的《关于特定期间不减持公司股份的承诺函》，承诺自2024 年2 月4 日起6 个月内不通过二级市场、大宗交易方式减持持有的公司股份。

    　　汽车板三期稳步推进，高端产品比例提升拉动毛利率，布局印尼电解铝保障铝材原料。公司现有汽车板20 万吨产能，三期20万吨汽车板项目正加紧推进。2023 年4 月公司公告拟在印尼宾坦工业园投资建设年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，预计电　　解铝厂片区预计于2026 年7 月建成，炭素厂片区预计于2026 年4 月建成，目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。

    　　投资建议：

    　　我们预计2024-2026 年营业收入分别为267.82、294.04、320.50 亿元，预计净利润37.43、38.98、41.30 亿元，对应EPS 分别为0.32、0.33、0.35 元/股，目前股价对应PE 为9.8、9.4、8.8 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持4.5 元/股。

    　　风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。