投资要点

    　　公司向下布局高端铝业深加工产品，2023 年高端产品毛利占公司总毛利的 30%，2023Q3 公司综合毛利率为20.47%，远高于同行业公司均值的15.13%，随着新产能的释放，公司将迎来量价齐升阶段：

    　　1）公司汽车板业务具备先发优势，预计24 年迎来20 万吨新增产能。公司是A 股唯一可以批量生产汽车外板与内板的企业，并率先完成相关车企5 系内板、6 系外板材料等8 项认证工作，领先行业2-3 年；公司2023 年汽车板国内市占率约为25%，充分受益于汽车板需求量的快速增长（预计中国汽车板2023-2025 年化增长达19.1%）；公司目前拥有汽车板建成产能20 万吨，我们预计新增20 万吨产能将于2024 年内投产。

    　　2）公司航空板业务成功打入商飞C919 供应体系，航空用铝增长曲线清晰。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企业；公司现拥有航空板5 万吨产能，预计随着C919 的订单逐步落地，公司航空板产能利用率将不断提高。

    　　3）公司切入高端动力电池箔领域，受益于新能源汽车渗透率快速提高，下游产品空间广阔。公司聚焦于10-12μ高端电池箔领域，现已经进入宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等国内知名电池企业的供应体系中，公司现拥有动力电池箔2.1 万吨产能，产量爬坡顺利。

    　　公司向上布局印尼氧化铝产能并剥离老旧电解铝产能，充分享受行业景气度提升：1）公司布局印尼200 万吨氧化铝已于2023 年Q2 全部达产；2）公司投资建设25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并预计将于2026 年内建成投产；3）公司转让33.6 万吨落后电解铝产能指标，并同时通过委外加工、外购铝锭的方式弥补电解铝需求缺口；公司投资建设10 万吨再生铝保级综合利用项目，并于2023 年实现小规模试生产。

    　　公司大幅提高分红与回购比例，提高股东回报：1）公司计划 2024-2026 年，每年以不低于3 亿元且不超过6 亿元人民币自有资金回购股份并注销；2）公司计划2023 年度分红（ 不含回购） 比例为当年归母净利润的40.44%（ 上一年为13.32%），按照2024 年3 月28 日股价计算股息率为3.56%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为338.57/367.22/385.33 亿元，同比增速分别为17.38%/8.46%/4.93%；实现归属母公司股东净利润分别为39.33/42.20/45.69 亿元， 同比增速分别为13.20%/7.30%/8.27%。对应2024-2026 年的PE 分别为10.03/9.35/8.64 倍，低于可比公司估值，考虑公司未来高端铝加工品产品放量在即、海外铝产业链布局较为清晰、业绩确定性较高，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20 万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。