净利较快增长20%。上半年海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为115.6 亿元、8.0 亿元和6.7 亿元，分别增长19.6%、62.9%、20.2%。实现每股收益0.16 元，基本符合我们的预期。

    运力供给有限，投产比提升。报告期内公司完成运输总周转量18 亿吨公里，同比增长 4.7%；实现旅客运输量957 万人次，增长4.4%；实现货邮周转量3.2 亿吨公里，增长3.4%；公司上半年新增运力有限，飞机利用率亦较明显下降，ASK 仅增长1.8%，慢于客源需求增速3.2 个百分点，供求紧平衡局面使得公司客座率上升2.5 个百分点达到83.7%的高位，此项表现持续优于三大航，同时票价水平大幅增长17.4%，客公里收益提升为0.6 元。

    多因素影响财务表现。报告期内公司营业利润增幅显著超越收入和净利增速。除毛利率略提升一个百分点之外，房地产公允价值科目盈余管理使得相关收益大幅增长4.7 倍而管理费用较同期略降，同时财务费用因利率上调等因素增长36%，2.4 亿元的汇兑收益一定程度上缓冲了此项增幅。另一方面，因公司步入盈利周期而使得所得税费用大幅增长，20%的中期所得税率同比显著削弱了利润表现。

    维持“谨慎增持”评级。据目前行业和公司动态，略调整11-13 年每股收益预测分别为0.70（-5.4%）、0.66（+4.8%）和0.73 元。