投资要点

    公司前三季度归属于股东的净利润同比增长27.9%。公司营业收入同比增长23%，营业成本提升21%，归属于股东的利润同比增长27.9%，折合EPS为0.55元，略微超出我们的预期。其中第三季度贡献EPS为0.39元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.32元。

    公司主营业务收入保持了较快增长。公司第三季度运营保持了不错的增长势头，其中9月份RPK同比增长16.4%，旅客运输量同比增长17.8%；客座率达到84.3%，同比提升0.9个PT，第三季度客座率在85%以上。公司90%的航线为国内航线，充分受益于国内旺盛的市场需求，尤其中西部航线。

    投资性房地产公允价值变动收益为2.2亿元。公司采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动收益为2.2亿元，使得非经常性损益项目收益为2.78亿元。

    公司充分受益海南和中西部市场。未来3个月海南市场将进入生产旺季。海航将充分受益于海南商务和旅游高峰季节。公司采用灵活的市场定位，积极拓展海南、北京、云南、西安等高景气市场，在保证高客座率的同时，提升服务和座公里收益水平。公司受高铁影响较小，相对看好其明年发展。

    风险因素：经济二次探底；各航空公司调减国际运力增投国内从而增加国内航线的竞争压力；突发性疾病或灾害等。

    盈利预测、估值及评级。海航经营机制灵活，服务品质卓越，是内地唯一一家获得Skytrax五星航空奖的航空公司；海航是海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的最大受益者；集团大力支持，做大做强航空主业，公司业绩或将大幅释放。预计2011/12/13年公司EPS为0.72/0.68/0.69元。前期经过大幅下跌，目前安全边际较高。在考虑定向增发情况下，目前公司PE为8倍，我们认为合理PB估值为1.6倍，对应目标价7.5元，维持公司“增持”评级