投资要点：

    净利较快增长28%。1-9 月份海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为193.6 亿元、26.6 亿元和22.8 亿元，分别增长23.0%、38.8%、27.9%。实现每股收益0.55 元，其中三季度0.39 元，基本符合我们的预期。

    运力供给有所释放，投产比提升。公司上半年ASK 仅增长1.8%，慢于客源需求增速3.2 个百分点；自6 月份始，公司运力增速逐渐释放，三季度可用座公里总体增长8.8%，旅客需求增长9.7%，供求紧平衡背景下客座率达到85%，同比增长0.8%，票价水平亦获得两位数增速。

    9 月份公司海南市场开始逐渐进入反行业旺季，公司运力亦录得15.3%的快速增长；总体上次干线航空旅游市场仍是公司重要看点。

    成本费用控制较得力。三季度公司收入略快于营业成本增速，毛利率提升1.6%。三项费用率下降至10.4%，同比增速仅为1.5%，其中管理费用基本持平而财务费用因本币升值而下降6%。值得关注的是，报告期内公司未确认房地产公允价值变动收益，而去年同期录得1.85 亿元。另一方面，因公司步入盈利周期而使得所得税费用大幅增长266%。

    维持“谨慎增持”评级。公司受益于国内市场持续景气和海南旅游市场反季节旺盛；未来海航系整合主题仍然存在。维持11-13 年每股收益预测分别为0.70 元、0.66 元和0.73 元。