投资要点

    事件：

    海南航空第3 季度实现收入78.02 亿元，归属股东净利润16.08 亿元，同比增长28.3％和31.3％，合EPS 0.39 元。1～9 月公司累计实现收入193.65亿元，归属股东净利润22.78 亿元，同比增长23.0％和27.9％，合EPS 0.55元，略微超出我们的预期。

    点评：

    海航航线结构特点使其受益于二三线市场需求快速增长、国内市场高度景气、暑期旅游旺季、“离岛免税”、受高铁影响小等五因素叠加，使得海航业务高速增长。海航航线的航距较长，重点分布在海南岛及中西部非核心城市，且重点运营机场均远离高铁沿线，这样的航线结构使得海航业务发展与三大航表现出不一样的特点。一方面，随着中国的产业不断向中西部转移，当地经济发展水平和居民收入水平迅速提高，使得我国二三线市场旅客需求快速增长。1～9 月我国西部省会城市航空旅客平均增速约15％，远超过背上广深的7％和东部重点城市的6％。另一方面，5 月1 日开始实行的海南岛“离岛免税”政策吸引了大量旅游客源，加上没有世博会的分流，使得海航业务高速增长。

    毛利率提升和三项费用率下降使海航3 季度盈利超预期。公司3 季度毛利率达到37.1％，同比提升0.5 个百分点；三项费用率为10.4％，同比下降2.7 个百分点。但这种盈利水平的大幅提升可能难以持续。

    大股东旗下航空资产注入有望延续。8 月份公司受让大新华航空所持新华航空的全部股份，海航集团旗下航空优质资产向股份公司集中。未来不排除海航集团将旗下众多航空资产注入海南航空股份公司，以打造境内整合平台的可能性。

    盈利预测与估值：11 年我们暂不考虑80 亿非公开发行导致的股本摊薄，并假设12 年初完成增发。我们上调公司2011～2013 年EPS 预测 为0.85、0.75、0.88，给予9X PE，估值7.65 元，维持推荐评级