结论与建议：

    1-3Q 净利润 22.8 亿元，YoY 增长 28%，基本符合预期。增长主要来自于国内航空需求增长、公司增加运力投入和优化航线布局带来的整体运输周转量增长，客座率、票价水平提升。Q3 净利润 YoY增长 31%，主要是航空旺季和财务费用减少。预计 2011 年、2012 年净利润为 31 亿元和 33 亿元，EPS 为0.76 元和 0.80 元，PE为 2011 年 A股 8.1 倍，B 股 7倍，2012 年 A股 7.7 倍，B股 6倍。看好公司地处海南优势基地受益冬季海南岛旅游旺季，给予买入的

    投资建议。

    1-3Q 净利润增长 28%略超预期——公司 1-3Q 营收193.7 亿元， YoY 增长23%，净利润22.8 亿元，YoY增长28%，略超预期，主要是 Q3 毛利率上升和费用率下降略超预期。1>营收增长主要来自于国内航空需求增长带来的整体运输周转量增长约 5%，客座率提升2 个百分点和票价水平较去年增长 10%-15%。2>毛利率水平较去年同期上升 1.5 个百分点，目前约在 30%。财务费用14.4 亿元，YoY增长24%。3>Q3 净利润YoY增长 31%，主要是航空旺季带动毛利率和三项费用率优化，分别上升 0.5个百分点和下降2.7 个百分点。

    运力供给有所增长+优化航线、航空主业收入增长基础坚实——1>运力投放根据旺季节奏有所加快。公司上半年 ASK 仅增长 1.8%，7 月航空旺季来临， 公司运力增速开始加快,9 月份公司海南市场开始逐渐进入反行业旺季，公司运力YoY 增长 15.3%，Q3 ASK YoY 增长8.8%，前三季度ASK 增长 3%。2>优化航线结构是运量、收入、主业盈利增长又一原因。

    公司避开热点干线，广泛布局盈利较好的次干线市场， 比如中西部地区、二三线城市市场。前三季度西部地区航空客运平均增速约 15％，远超北上广深一线城市干线7％和沿海地区的6％的增幅。3>依托“离岛免税”政策对海南岛市场的积极影响和布局西安咸阳机场基地，旅游业对公司业务增长的推动功不可没。

    冬季海南岛反季旅游消费旺盛将支持四季报良好表现——海南目前仅三亚和海口有机场，海航作为基地航空具有绝对优势，其中在海口机场的份额约在50%，三亚机场的份额为 30%。即将进入冬季航空市场淡季，公司依托海南旅游岛反季旅游旺季， 其航空业务将较其他公司更为受惠。

    集团支持剥离非核心业务、有望继续注入优质资产——集团为了支持公司发展，陆续将非优质资产剥离，将海岛建设等涉及海南岛开发公司股权等优质资产注入，未来不排除将其他优质资产继续注入公司，拓展公司盈利空间。

    预计 2011、2012 年净利润 31 亿元和 33 亿元，YoY 增长 4.1%和 5.3%，EPS 分别为 0.76 元和 0.80 元， PE 为 2011 年 A 股 8.1 倍，B 股 7 倍，2011 年A股 7.7倍，B 股6倍。考虑到公司地处海南优势基地受益冬季海南岛旅游旺季，给予买入的投资建议。