收购项目1：以1.3 倍PB 增资香港航空股权

    公司全资子公司海南航空（香港）的全资子公司Hainan airlines investmentholding Co., Limited 拟以每股1.23 元增资香港航空8.42 亿元，对应1.3 倍PB，将间接持有其19.02%股权。香港航空是香港除国泰、港龙之外的第三家航空公司，2010 年荣膺“SKYTRAX 四星航空公司”。公司共运营14 架飞机，航线涉及香港至中国内地、台湾、东南亚、日韩及欧洲等30 多个城市，正处于快速扩张时期，预计增资后对公司明年业绩增厚0.01 元。

    收购项目2：以1.2 倍PB 收购长安航空少数股东权益

    公司拟以现金28,198.98万元人民币受让大新华航空持有长安航空12.68%的股权，收购价对应1.2 倍PB，将成为公司全资子公司。长安航空成立于1992年，基地设在西安，共运营24 架飞机，现在咸阳机场的客运量市场份额为14.3%。长安航空对公司旅客量贡献9%，对收入贡献8%，对净利润贡献10%。

    预计收购其剩余股权，对公司明年业绩提升0.01 元。

    收购项目3：收购集团财务公司20%股权，提高投资收益

    为提高公司的投资收益，公司控股子公司新华航空拟以现金7.056 亿元人民币受让海航集团持有财务公司20%股权，对应1.1 倍PB；我们预计将对公司明年的投资收益增厚4500 万元左右，折合EPS0.1 元。

    投资建议

    继收购新华航剩余股权，公司再收购长安航少数股东权益以及增资香港航空，表明大股东以海航股份为航空资产整合的平台，鼎力支持做强做大航空主业的发展战略。考虑到公司剥离地产等相关业务，我们调整2011-13 年EPS 至0.82、0.93、1.11 元，目前股价5.4 元，估值较低，维持“买入”。

    风险提示 经济大幅下滑、油价大幅上涨、高铁网络贯通。