四季度运输主业大幅亏损，业绩低于预期

    2011年公司实现营业收入263亿元，同比增长21.04%；实现营业利润32亿元、归属上市公司股东的净利润26亿元，分别同比增长13.91%、-12.69%。

    基本EPS0.64元，扣非后EPS0.39，同比下降26.42%。业绩低于预期，主要在于四季度运输主业亏损超预期，毛利率在四季度出现大幅逆转。2011年公司实现运输利润15亿元，同比下降27%，其中第四季度亏损5亿。 分红预案为：每10股派发现金红利1.2元，分红比率18.8%。 剥离地产业务等非经常性收益贡献较大，未来以航空主业为重 公司实现非经常性项目损益共计11亿元，其中包括剥离海岛建设等相关地产项目近1亿元，以及这些投资性房地产的公允价值变动收益8.7亿元。 公司于2011年8月完成收购了新华航空剩余股权，年底完成了祥鹏航空、天津航空、长安航空、以及海航财务的部分股权的收购。公司初步实现了整合集团优质航空资产，利于占领正在快速崛起的国内二三线市场，实现规模优势。

    盈利预测

    由于航空业显著的周期性，基于2012年新加坡航油均价135美元/桶、人民币升值0.5%的假设条件，预计2012-14年公司EPS0.33、0.51、0.68元，目前股价对应13.4×12pe、1.1×12pb。公司在行业内具有较大的量价空间，成长性突出，建议重点关注。

    风险提示

    经济下滑、油价大幅上涨、高铁网络贯通、公司治理风险。