1Q2012 净利润大幅下降：海航在 1Q2012 年实现营业收入 70.62 亿，同比增长22.67%，，实现归属于母公司股东的净利润 1.76 亿元，同比下降35.74%，，折合 EPS 为0.04 元/股，同比下降 42.86%，海航在 2012年1季度营业收入增长幅度远超过其他三大航空公司，净利润下降幅度低于其他三大航空公司。

    1Q2012 航空主营出现下滑但继续盈利：海航在2012年1 季度实现的 0.04元EPS 中，由于航空主营产生的 EPS 约为0.0262，同比小幅下降（2011年1 季度海航由航空主营产生的 EPS 为0.0313元/股），其它 EPS 为汇兑损益和营业外收支产生，其中汇兑损益产生的 EPS 为0.0076元/股，营业外收支产生的 EPS 为0.0057元/股，由汇兑损益和公允价值变动产生的EPS 均同比下降明显，其由汇兑损益产生的 EPS 由2011年同期的 0.0243元/股下降为 0.0076元/股；由公允价值变动产生的 EPS 由2011年同期的0.0105元/股下降为基本为 0。

    1Q2012 公司毛利率水平大幅下降：2012 年1 季度公司毛利率约为18.76%，较2011年1 季度下降约3.45 个点（2011年1 季度公司毛利率约为22.21%），我们认为同其它三大航不同的是，海航 2012年1 季度公司毛利率水平低于去年同期的主要原因在于航油价格的同比大幅上涨以及货运业务的持续低迷，国际航空市场对于海航的影响相对小于其它航空公司。

    1Q2012 公司旅客吞吐量增速大幅高于行业平均水平：从旅客吞吐量增速来看2012 年1 季度海航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长24.14%、10.69%、23.74%；同期行业整体在 2012年1 季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长 10.30%、8.50% 、10.20%，国内航线、国际航线、全部合计旅客吞吐量增速水平均大幅高于行业水平。

    盈利预测与投资评级：我们调整公司在 2012年至2014年EPS 分别为 0.43元/股、0.41 元/股、0.42 元/股，维持“增持”的投资评级。

    风险因素：原油价格持续大幅大幅上涨、需求增速持续低于潜在正常增速。