公司2012年全年净利润同比下降26.7%，业绩符合预期。公司2012年净利润19.3亿元，同比下降26.7%；营业收入为288.7亿元，较上年同期增长9.9%；基本每股收益为0.40元，较上年同期减37.5%，业绩符合预期。公司拟向全体股东按每10股派发人民币1元（含税）的现金股利，同时以资本公积每10股转增10股。

    营业成本快于收入增长，毛利率有所下滑0.47个百分点。公司2012年营业成本同比增长10.6%，快于营业收入9.9%的增速，从而使得公司毛利率下滑0.47个百分点。营业收入同比增长主要是由于机队规模扩大所致。公司销售费用同比增长46.6%，主要系业务代理费、折旧费、人员工资等增长所致；财务费用同比增长29.9%，主要系利息支出增加及汇兑收益减少所致。

    客座率同比提升0.2个百分点，客票价格同比提升1%。公司2012年全年客票价格同比增长1%，平均客座率为84.4%，同比提升0.2个百分点。整体运力（ASK）投入同比增长9.0%，旅客运输量增长10.1%。2012共引进运力15 架，退租6 架，运营飞机共计117 架。预计2013年运力同比增长10%左右，整个海航集团300架飞机。

    2013年行业经营效益有望逐步改善，复苏态势有望维持。进入2013年一季度，油价高企，客运价格相对低迷，预计拖累行业盈利。公司受益于春运旅游旺季，进入3月份，航空需求迅速回暖，经营情况明显好于去年同期，预计二季度盈利将好于去年同期，航空复苏态势将持续到三季度。

    风险因素：地区冲突，传染性疾病等突发性事件。

    盈利预测、估值及投资评级：进入3月份，航空需求逐步回暖，4月份上客速度有望加快。预计集团将加大对公司的支持力度，未来几年可望再造一个海航。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.39/0.41/0.44元（摊薄后），对应PB估值为1.0/0.9/0.8倍。我们认为给予公司2013年1.2倍PB估值较为合理，目标价为4.80元，当前股价为4.11元，维持“增持”评级。