营收增长不敌成本增加，2012 年全年净利下滑27%

    结论与建议：

    公司2012 年完成业务收入288.70 亿元，同比增长9.87%，实现归属上市公司股东净利润19.28 亿元，同比下滑26.74%。对应每股基本收益0.4 元。我们预计2013 年国内航空需求缓慢复苏，预计业绩压力主要来自于成本增加，如航油价格和人工成本的上升（经我们测算，我们认为内外航收费并轨对公司的成本影响很小）。

    目前股价对应2013 和2014 年的P/E 约为24X 和23X。维持持有评级。

    经营业绩：2012 年，公司完成业务收入288.70 亿元，同比增长9.87%，其中航空客运收入257.94 亿元，占主营业务收入的95.99%。全年实现归属上市公司股东净利润19.28 亿元，同比下滑26.74%，略低于预期。对应每股基本收益0.4 元，同比下滑37.5%。

    第一至第四季度分别实现归属上市公司净利润： 1.76 亿元（YoY-36%）、3.23 亿元（YoY-18%）、12.01 亿元（YoY-25%）、2.27 亿元（YoY-36%）。

    业绩分析：营收同比增长9.87%主要得益于机队规模扩大使飞行班次增加10.4%。归属上市公司净利润同比下降26.74%主要是由于：营业成本增加10.56%；业务代理费、折旧费、人员工资等增长使销售费用增加46.55%；债券利息支出增加及汇兑收益减少（同比下降90%至6090.4 万元）致财务费用增加29.93%。

    分配预案：拟以资本公积每10 股转增10 股，全体股东每10 股派发红利1.0 元（含税）。

    营运数据：2012 年，公司实现总周转量418,479 万吨公里，同比增长7.56%；实现旅客运输量2,255 万人，同比增长10.05%。公司平均客座率为84.44%，同比增加0.24 个百分点。

    4 月1 日起内外航收费并轨，预计对成本影响很小。国内航空公司的固定费用占比相差并不大，一般来说起降费和停机费占总营业成本的比重为10%左右。再加上公司主要以经营国内航线为主，国际航线占低，因此，我们预计此次收费并轨对成本的影响很小。

    成本方面，2013 年前3 个月航油价格经过两次上调，均价已经高于去年同期水平。因此预计一季度业绩将面临较大的成本上升压力。此外，随着全球经济的进一步复苏，预计2013 年通货膨胀或将更加严重，航油价格或同比增长，给全年成本造成压力。

    需求方面，随着经济温和复苏，预计国内客运周转量将同比增长13%，货运周转量也可能由负增长转为正增长。此外，公司专注国内中短途航线尤其是海口航线，而2012 年11 月1 日开始，海南离岛免税额从5000元提升至8000 元，公司将从中受益。

    盈利预测：预计公司 2013 年和 2014 年可分别实现净利润20.52 亿元(YOY+6.47%，EPS 为 0.17 元)和21.63 亿元(YoY+5.42%， EPS 为 0.18元)。