核心观点:

    3Q2014年公司净利润同比继续下滑

    2014年3季度,海南航空实现营业收入98.12亿元,同比增长4.83%,实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元,较去年同期下滑17.89%,实现每股收益0.1153元/股,同比下滑17.94%。3季度公司净利润继续同比下滑。

    2014年前3季度,海南航空实现营业收入278.01亿元,同比增长10.05%,实现归属于上市公司股东的净利润18.88亿元,较去年同期下滑19.94%,实现每股收益0.1550元/股,同比下滑19.34%。

    毛利率水平同比小幅提升

    2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑,2014年3季度公司毛利率32.43%,同比2013年3季度31.54%同比小幅提升。

    投资收益下滑明显

    2014年3季度公司投资收益下滑明显,2014年3季度公司投资收益1.60亿元,同比2013年3季度的2.65亿元同比下滑39.45%。

    财务费用同比大幅增加

    2014年3季度公司财务费用8.66亿元,同比2013年3季度财务费用5.14亿元大幅增加。

    盈利预测与投资评级

    总体而言,我们认为海南航空 2014 年 3 季度略低于预期,同比下滑 17.89%,我们预计公司 2014 年至 2015 年 EPS 分别为 0.14 元/股、0.16 元/股,1)基于油价近期的下滑,我们认为 2015 公司业绩存在正增长的可能,在 2015 年行业需求增速 9%-10%,行业供给增长 10%-11%的预测下,2015 年行业供需水平大概率依旧小幅下滑,行业收益水平约下滑 1%-2%之间,但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,2015 年公司利润有正增长可能,2)具体至 2015 年上半年,公司业绩同比增长概率较大,我们认为油价因素、汇兑损益因素均对 2015 年上半年公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计 2015 年上半年行业业绩将同比正增长,基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好公司未来半年的正收益,维持公司“谨慎推荐“的投资评级。

    风险因素:航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨。