投资要点

    客运业务平稳增长,货运温和复苏。2014年第三季度公司运力投入(ASK)同比增长23.2%,需求端(RPK)同比增长23.21%;平均客座率为87.2%,与上年同期基本持平。第三季度货邮运输量同比增长14.1%。2014年国内民航市场需求相对低迷,中高端市场需求亦有所下降,从而导致业绩如期下滑。

    营业收入同比增长4.8%,净利润同比下降17.9%。2014年第三季度公司营业收入总计98.1亿元,同比增长4.8%,归属于上市公司股东的净利润为14.1亿元,同比下降17.9%。折合EPS为0.16元,基本符合预期。此外本期营业外收入共计5.45亿元,系本期获得政府补助增加所致。

    汇兑亏损导致财务费用同比增加65.4%,投资收益同比下降47%。2014年1-9月公司财务费用总计27.2亿元,相较去年同期0.96亿元的汇兑收入下降了21.8%,人民币兑美元汇率波动是导致上半年整体业绩下降的主要因素。第三季度投资收益共计1.60亿元,同比下降46.98%。

    航空资产整合即将完成,未来盈利能力有望提升。2014年6月27日,公司决议为进一步解决存在同业竞争问题,拓展主营业绩规模,增强主营业务竞争力,以每股1.40元的价格对天津航空有限责任公司现金增资9.80亿元。并承诺适时将大新华航空所有航空业务注入海南航空。航空资产整合将为公司未来的业务发展带来增长亮点;公司在海口、北京、广州和香港等地的航线网络布局基本完成,未来盈利能力有望提升。

    风险提示。1.油价飙升;2.流行疾病、地区冲突等突发性事件;汇率大幅波动。

    盈利预测、估值及投资评级。公司 2014 年前三季度受累于国内经济低迷,人民币对美元汇率贬值产生的汇兑损失,业绩同比降低 17.89%。但公司业绩最差的时点已经过去,2015 年航空业处在新的复苏起点上,公司客货经营料将逐步企稳回升。维持盈利预测,预计公司 2014/15/16 年 EPS 分别为 0.13/0.15/0.18 元,给予 2.7 元目标价(2014/15 年 PB 1.3/1.2 倍),维持“增持”评级。