投资要点:

    业绩符合预期,维持“增持”评级。公司2015年净利润30.0亿元,其中汇兑损失18.7亿元。一年前我们首次覆盖未考虑汇兑预测净利润48.2亿元,盈利符合我们的预期。2016年预计公司引进飞机40架,相当于现有运力的20%,运力增长继续高于行业水平。预测2016-2017年EPS为0.32元、0.36元,增速为28%、14%。参照A股可比航空公司目前估值水平,按照2016年13倍PE,下调目标价至4.16元。

    多品牌多模式推动加速增长。全服务品牌海南航空连续五年保持内地唯一的SKYTRAX五星级荣誉,公司年度客座率攀升至88%,管理与服务仍然体现民企特质。我们预计运力投放将向低成本品牌倾斜,参控股子公司祥鹏航空、西部航空和乌鲁木齐航空均已经转型为低成本航空公司,建立了与亚航相似的关联廉价航空联盟。随着各家子公司逐渐接近经济规模,其廉航的战略协同与区位盈利能力值得观察,总体规模将领先国内。2015年东南亚领先廉价航空公司经历的风波,或将为国内公司提供经营战略机会。

    国际化战略值得重视。公司提出2016年提速国际化进程,结合公司以往资本运作体现的进取性,国际化战略的内涵未必仅限于国际运力投放。

    再融资承诺与公司风险分析。公司2015 年7 月承诺24 个月内,将集团持有包括天津航空、西部航空和首都航空在内的航空公司股权注入海南航空。考虑到过去的承诺曾延期,未来执行进度有待观察。投资风险主要来自航空业的周期性风险,油价汇率风险以及资本运作普遍的不可预测性。