海航控股于2026 年4 月17 日2025 年报：

    　　2025 年公司实现归母净利润19.80 亿元，实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比扭亏为盈；2025 年四季度公司实现归母净亏损8.65 亿元，实现扣非归母净亏损17.72 亿元，较2024 年同期的归母净亏损/扣非归母净亏损30.94/39.34 亿元大幅减亏。

    　　2025 年公司经营水平持续提升，人民币汇率升值带来汇兑收益：

    　　截至2025 年底公司运营359 架飞机，较2024 年底的348 架净增11 架飞机，全年飞机利用率9.58 小时，同比增长0.24 小时。

    　　2025 年公司经营水平持续提升。整体/ 国内/ 国际/ 地区ASK 同比增长8.20%/1.52%/38.83%/19.97% ； 整体/ 国内/ 国际/ 地区RPK 同比增长8.58%/2.62%/41.32%/29.58%。全年客座率83.79%同比增长0.3 个百分点。

    　　2025 年公司座公里收入与成本同降。根据测算，2025 年公司座公里营业收入0.4266 元，同比下降2.99%，座公里营业成本0.3938 元，同比下降3.25%。

    　　2025 年公司带息负债增加26.97 亿元。截至2025 年底，公司带息负债1081 亿元，同比增长2.56%。2025 年公司资产负债率96.47%，同比下降2.44 个百分点。

    　　油价及汇率影响公司盈利，2025 年公司确认汇兑收益15.11 亿元。2025 年美元兑人民币汇率下降2.22%，确认汇兑收益15.11 亿元。根据公司披露，截至2025年12 月31 日，若人民币对美元升值或贬值1%，其它因素保持不变，则公司将增加或减少税前利润约6.47 亿元。2025 年，公司航油成本占营业成本的比例为31.78%，航油价格每上涨或降低5%，其他因素不变，则公司将增加或减少营业成本10.04 亿元。

    　　盈利预测、估值及投资评级：2025 年，行业景气度有所回升，公司盈利表现有所改善，在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，我们认为2026 年行业基本面恢复向好，但中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力。基于此，我们下调公司2026-2027 年公司归母净利润至22.55/35.93 亿元（前值：40.57/58.44 亿元），新增2028 年归母净利润为42.56 亿元，对应P/E 分别为28.36X/17.80X/15.03X。2025 年公司盈利明显改善，叠加海航自贸港政策红利以及未来资产注入可能，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。