事件：10 月28 日，太龙药业发布《第三季度报告》，公司1-9 月份实现营业收入12.97 亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润-5688 万元，扣非归母净利润-4579 万元；基本EPS -1.1011 元/股。

    营收维持增长，费用增加致年内亏损扩大，边际看有止颓改善迹象。单三季度实现营收4.34 亿元（+18.5%），实现归母净利润-3145 万元（-2913.9%），实现扣非归母净利润-3045 万元（-1125.2%）。Q3 销售毛利率/ 净利率为20.5%/ -7.86%，同比降低8.26/ 8.17 pct，环比+1.85/ -1.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/7.5%/5.4%/3.5%，同比-0.08/ +0.75/ +0.98/ -3.00 pct，环比+4.23/ +0.77/ -0.31/ -0.10 pct。三季报应收票据及应收账款同比/环比增加27.4%/ 3.9%；销售商品、提供劳务收到的现金同比/环比-1.3%/ +10.24%，由于购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金增幅较大，经营性现金流净额转负。

    综合来看，公司经营仍面临市场压力和改革阵痛，报告期内采取积极措施加快转型布局：1）公司核心制剂产品销售仍受疫情防控政策影响，为提升市场竞争力、优化产品结构，加强优势区域市场的销售推广力度，阶段性加大费用投入；2）公司药品研发服务业务报告期根据中长期战略布局需要，加快多元化药物递送平台以及各地研究分院的建设，增加技术人员储备，成本费用支出相应增长较快，与之对应的产出将在未来逐步释放；3）为丰富产品储备和增强持续竞争力，公司持续推进经典名方等中药产品的研究，筛选引入新的中成药产品，并加强在改良新药领域的自主立项研发投入，致研发费用增长。

    年内亏损较难扭转，仍期待改革潜力和持股计划激励效果。公司正在进行新一轮股份回购，截至2022 年9 月30 日，公司已累计回购股份6,658,500 股，占公司总股本的比例为1.16%。由于新管理层暂未纳入激励方案，新一轮回购或预示新激励方案正在酝酿，绑定新管理层利益将有望为延续改革动力和管理效益奠定基础。

    投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”

    系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新引入实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提 升，促进长期、健康、持续发展。我们看好股权变更带来的新活力和新面貌，看好公司未来长期发展空间。由于公司传统优势业务今年面临较大不利影响，且新管理层上任或将持续以衔接优化和资源前期导入为工作重心，改革成效有望在未来几年持续显现。Q3 亏损扩大且年内较难扭转，我们预计2022-2024 年EPS 为-0.07 元、0.10 元和0.15 元，当前股价对应23-24 年PE 倍数为56.0x、35.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、疫情变化及其他疫苗、特效药的研发推广进程、药品研发需求变化、研发进度不及预期、公司净利润近两年下降。