公司发布2021H1 中报：2021H1 鲁商发展实现营收40.7 亿元/+ 14.7%，归母净利润3.1 亿元/+29.8%，归母扣非净利润3.1 亿元/+34.7%，非经损益149 万元主要来自于政府补助和营业外收支，经营性现金流净额34.4 亿元，基本每股收益0.31 元/+29.2%。其中，单Q2 收入23.6 亿元/+10.4%，归母净利润2.3 亿元/+27.1%，归母扣非净利润2.3 亿元/+33.1%。

    　　化妆品业务大增，提升整体盈利能力。2021H1 公司实现营收40.7 亿元，同比增长14.7%。分业务板块来看，①健康地产板块，上半年实现合同销售额90.6 亿元/+26.3%，销售面积82.7 万㎡/+21.9%；上半年实现新开工94.97 万㎡，竣工面积48.62 万㎡；合作获取泰安泰山佑、济宁太白湖、江苏高邮和灵山湾壹号插花地四个地块。②生物医药板块，2021H1 福瑞达医药集团实现营业收入9.5 亿元/114.29%，利润总额1.2 亿元/+226.23%，实现归属于母公司所有者的净利润9446 万元/+299.32%。分行业看，2021H1 房地产销售/物业服务的收入分别增长-3.1%/+17.3%，药品/原料及添加剂业务分别增长+45.4%/+32.2%，酒店和化妆品业务分别增长+150.0%/+210.3%。酒店营收的增长主要是因为去年同期受疫情影响较大，今年恢复营业；化妆品业务的增长主要得益于今年上半年公司积极拓展线上品牌营销，采用cps 推广等多种新型营销方式，聚焦主推产品，颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售发展快速。2021H1 颐莲和瑷尔博士分别实现销售收入2.7 亿元/+141%和3.0 亿元/+628%。2021H1 公司实现归母净利润3.1 亿元，同比增长29.8%。归母净利的大幅增长的主要原因为①2021 年加大了化妆品线上渠道的促销推广力度，化妆品营业收入较同期增加210.30%；②疫情缓解后，公司通过组织学术会议、加强开发医疗终端等方式拓展药品销售渠道，药品营业收入较同期增加45.36%。

    　　物业、化妆品业务结构化提升毛利率。2021H1 毛利率提升3.57pct至31.1%，分行业看，房地产销售/药品/原料及添加的毛利率分别减少1.18pct/5.15pct/7.12pct 至21.0%/58.0%/40.7%，物业服务/酒店/化妆品的毛利率分别增加14.82pct/0.71pct/5.79pct 至22.8%/80.0%/62.7%，化妆品毛利率的提升主要得益于公司的创新研发以提高产品品质，以及成本控制加强，原料业务的毛利率下降主要是为了扩大市场占有率及加大国外市场的产品投放力，对产品价格进行了调整；销售费用率提升3.86pct 至12.1%，主要系生物制药及化妆品宣传及产品推广费等增加影响所致；管理费用率提升0.88pct 至5.6%，主要系公司加强信息化建设等影响费用增加所致；研发费用率提升　　0.45pct 至1.3%，主要系本期研发项目投入增加影响所致。整体归母净利提升0.89pct 至7.7%。

    　　经营性现金流大幅增加，营运状况良好。存货周转天数下降141.6 天至3061.2 天，存货流动性较好；应收账款周转天数上升1.6 天至9.8 天；应付账款周转天数上升98.0 天至515.1 天，对上游的谈判能力增强。

    　　经营性现金流量净额34.4 亿元，相比去年同期增幅较大，主要原因为上半年销售回款相比去年同期增加，增幅51.28%：其中健康地产销售回款增加24.24 亿元，增幅43.43%；医药及化妆品销售回款增加7.59亿元，增幅124.72%。

    　　把握玻尿酸产业优势，推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业，从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成；新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长，以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增；食品级透明质酸政策放开后公司积极布局，先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革，人事调整完成，全新面貌整装待发。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为20%/19%/19%，净利润增速分别为8%/16%/16%，成长性突出。

    　　风险提示：产业融合风险；化妆品业务发展不及预期风险；地产业务经营风险；行业监管风险等。